事件：2024年4 月 28 日晚，中國石化發佈 2024 年一季度報告。2024 年一季度公司實現營業收入7899.67 億元，同比下降0.17%，環比增長6.43%；實現歸母淨利潤183.16 億元，同比下降8.88%，環比增長144.31%；實現扣非後歸母淨利潤181.86 億元，同比下降7.76%，環比增長74.65%；實現基本每股收益0.15 元，同比下降8.93%，環比增長150.00%。
點評：
一季度公司經營穩健，增產增銷成效顯著。油價端，2024 年一季度布倫特平均油價爲81 美元/桶，同比及環比均下降1%左右。分板塊盈利看，上游板塊實現營業利潤127.06 億元，同比增長11%；煉油板塊營業利潤64.12 億元，同比下滑35%；成品油銷售板塊營業利潤79.47億元，同比下降1%；化工板塊營業利潤-18.28億元，同比增長15%。
整體上看，公司上游板塊有效抵禦了油價中樞下行影響，以增儲上產和降本增效實現盈利有效增長；煉化板塊緊貼市場優化調整，化工板塊減虧明顯；成品油銷售板塊維持穩健盈利貢獻。
增儲增產與降本增效成效顯著，上游板塊盈利穩步抬升。2024 年一季度，公司上游勘探開發板塊增儲、增產、增效成果顯著。在增儲方面，公司加強高質量勘探，取得一批油氣新發現，在塔里木盆地、四川盆地、江漢盆地等地區取得油氣勘探重要突破，天然氣產供儲銷體系建設持續完善。在增產方面，一季度油氣當量產量1812 萬噸，同比增長3.4%，其中原油產量70.36 百萬桶，同比增長1.3%，天然氣產量99 億立方米，同比增長6.0%。在增效方面，公司降本增效持續發力，一季度油氣現金操作成本15.2 美元/桶油當量，同比下降0.3 美元/桶油當量。
生產及銷售結構調整，煉化業務持續開展成本優化。煉油板塊，2024年一季度公司原油加工量爲63.3 百萬噸，同比增長1.7%，成品油產量38.83百萬噸，同比增長4.1%，煉油現金操作成本爲3.83美元/桶，同比下降0.2 美元/桶，同時公司增加成品油出口規模，優化出口節奏和結構，在降本同時進一步優化盈利結構；在成品油銷售方面，一季度公司成品油總經銷量59.81 百萬噸，同比增長6.5%，同時，公司實施差異化策略，汽油經營量同比增長5.4%，車用LNG 零售量同比增長119.3%。整體來看，公司煉油板塊產銷穩步提升。化工板塊，一季度公司着力成本管控，單位完全加工成本爲1370 元/噸，同比下降10%，同時公司通過優化原料、裝置、產品結構，實現化工板塊大幅減虧。我們認爲，2023-2024 年整體煉能增速趨緩，而國家經濟持續向好，居民出行常態化發展，成品油需求仍有一定修復空間；化工板塊受國內地產端疲軟影響，芳烴、烯烴板塊景氣度或呈現分化格局，公司煉化板塊盈利仍有上行空間。
資本開支結構優化，聚焦增儲上產及煉化資產效益提升。一季度公司資本開支合計205 億元，同比下降29 億。在結構方面，公司仍聚焦於上游增儲上產和煉油化工增效，整體來看，一季度勘探開發、煉油板塊資本開支佔比同比均增長2pct，化工板塊佔比下降4pct。在上游領域，公司資本開支主要用於濟陽、塔河等原油產能建設，川西等天然氣產能建設以及龍口LNG 等油氣儲運設施；煉化板塊主要集中於鎮海擴建、廣州和茂名技術改造等項目及鎮海二期乙烯、茂名乙烯等項目。我們認爲，公司資本開支運用水平高效，有望持續爲公司帶來資產質量和效益水平提升，進一步增強盈利及抗風險能力。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲805.82、903.34 和1012.58 億元，歸母淨利潤增速分別爲33.3%、12.1%和12.1%，EPS（攤薄）分別爲0.66、0.74 和0.83 元/股，對應2024 年4 月26 日的收盤價，對應2024-2026 年PE 分別爲9.88、8.81 和7.86 倍。我們看好公司行業龍頭及全產業鏈優勢，疊加公司降本增效成效顯著，公司未來業績成長性與投資價值有望得到凸顯，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：原油價格大幅波動風險；公司新建產能投產不及預期的風險；下游需求修復不及預期的風險；新能源汽車銷售替代風險