市场质疑公司开店放慢或者单店水平下滑导致量贩零食收入季度增量环比降低，我们预计24Q1 同店平稳向上， 24Q2/Q3 开店速度将加快。事件：萬辰集團 發佈 24Q1 業績報告，24Q1 公司實現營收 48.3 億元，同比+534%，實現歸母淨利潤624 萬元，同比-88.15%，表觀歸母淨利潤下降較多主要系菌菇業務中主要產品金針菇價格波動較大。
點評：
量販零食業務延續快速增長表明業務成長性。24Q1 公司量販零食業務實現46.95 億元（23Q4 爲42.53 億元），落在此前預告區間內。24Q1 環比延續增長表明公司業務成長性，也進一步驗證公司優秀的經營能力。
市場質疑公司開店放慢或者單店水平下滑導致量販零食收入季度增量環比降低，我們預計24Q1 同店平穩向上， 24Q2/Q3 開店速度將加快。
截至24Q1，公司貨幣資金爲17.05 億元，存貨爲6.92 億元，環比23 年底存貨略微下降，考慮到24Q1 營收環比增長，存貨週轉環比提升，表明公司內部高運營效率。
量販零食業務盈利能力環比提升顯經營韌性。剔除股權激勵費用，24Q1量販零食業務實現淨利潤1.17 億元，對應淨利率爲2.5%（23Q4 爲1.8%），盈利能力環比顯著提升進一步驗證量販零食商業模式的競爭優勢及公司內部業務經營的韌性。公司少數股東損益主要由零食量販業務的子公司產生，按照相應的股權結構計算，量販零食貢獻的歸母淨利潤約爲2000w 左右，但由於菌菇業務價格波動，表觀歸母淨利潤同比下滑較多。
盈利預測與投資評級：往後展望，量販零食作爲渠道效率更高的業態，行業仍處於快速跑馬圈地期。萬辰集團作爲行業第一梯隊的品牌，收入增長和盈利能力提升持續兌現驗證經營能力，長期可期。我們預計公司24-26 年每股收益爲0.87、1.85、2.45 元，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：區域市場競爭加劇、行業出現價格戰、多品牌運營能力不及預期、食品安全問題。
