17%，毛利额贡献占比超80%，为公司首要利润贡献来源。拆分来看，公司重点品种均在2023 年取得不错增长：1）迪巧系列：2023 年实现营收18.97 亿元，同比增长16.53%，还原两票制后营收19.87 亿元，同比增长15.91%；2）海露：2023年实现营收6.40 亿元，同比增长49.88%；3）安立泽：实现营业收入2.38 亿元，还原两票制后营收2.76 亿元；4）纽特舒玛：实现营收0.83 亿元，同比增长44.36%。2023 年批发配送业务实现营收27.74 亿元，同比减少19.23%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模。事件：1）公司發佈2023 年報，報告期內實現營業收入75.64 億元，同比增長0.72%；實現歸母淨利潤6.56 億元，同比增長29.55%；2）公司發佈2024 年一季報，報告期內實現營業收入16.61 億元，同比下降1.50%；實現歸母淨利潤1.66 億元，同比增長35.60%。
業績符合預期，一季度表現亮眼。單四季度公司實現營收20.68 億元，同比增長3.92%；實現歸母淨利潤1.62 億元，同比增長0.26%；實現扣非淨利潤1.51 億元，同比增長11.52%。一季度業績表現亮眼，Q1 實現營收16.61 億元，同比下降1.50%；實現歸母淨利潤1.66 億元，同比增長35.60%；主要系公司核心品牌運營業務持續發力，以及在終端規模效應下費用率有所優化。
品牌運營業務高景氣延續，批發配送持續收縮。公司核心品牌運營業務維持高景氣，2023 年品牌運營業務實現營收44.00 億元、同比增長18.91%，佔收入比重58.17%；若還原兩票制業務後計算，品牌運營業務收入佔比爲63.14%；毛利率43.
17%，毛利額貢獻佔比超80%，爲公司首要利潤貢獻來源。拆分來看，公司重點品種均在2023 年取得不錯增長：1）迪巧系列：2023 年實現營收18.97 億元，同比增長16.53%，還原兩票制後營收19.87 億元，同比增長15.91%；2）海露：2023年實現營收6.40 億元，同比增長49.88%；3）安立澤：實現營業收入2.38 億元，還原兩票制後營收2.76 億元；4）紐特舒瑪：實現營收0.83 億元，同比增長44.36%。2023 年批發配送業務實現營收27.74 億元，同比減少19.23%，主要原因爲公司聚焦核心品牌運營業務，壓縮了批發配送業務規模。
盈利能力持續優化，規模效應開始凸顯。2023 年公司實現毛利率29.98%、淨利率8.46%，分別同比提升2.21pp、2.00pp，我們預計與公司收縮批發配送業務、持續聚焦品牌運營核心業務有關。費用端來看，2023 年銷售、管理、財務費用率分別爲14.05%、3.29%、0.74%，分別同比-0.89pp、+0.63pp、+0.09pp，隨着終端規模效應的體現，公司費用率亦有所優化。
盈利預測和投資建議：根據公司年報及一季報情況，我們對盈利預測略作調整，預計2024-2026 年公司實現營業收入91.23、107.30、126.46 億元，同比增長21%、18%、18%，實現歸母淨利潤8.76、10.75、13.04 億元（2024-2025 年預測前值爲9.04、11.82 億元），同比增長33%、23%、21%。公司作爲國內領先的醫藥品牌商業化平台，品類拓寬帶動規模效應持續強化，有望保持快速增長趨勢，維持“買入”評級。
風險提示事件：政策變化風險；BD 落地不及預期風險；新產品銷售不及預期風險；市場競爭加劇風險；批零業務繼續剝離風險；研報使用信息數據更新不及時的風險。
