持续高分红回报股东。2021 年起，公司开始高比例分红，2021-2022 年公司现金股利支付率分别为78.67%和63.54%。根据公司《2023 年度利润分配预案》，拟向全体股东每10 股派现金股利人民币8 元（含税），共计45.4 亿元，占本年度合并报表归属于上市公司股东净利润的67.07%。截至4 月29 日收盘，股息率约为7.5%。事件：2024 年4 月29 日公司發佈2024 年一季報，一季度歸屬於母公司所有者的淨利潤9.5 億元，同比減少61.53%；營業收入105.52 億元，同比減少28.47%。
24Q1 產量受限，影響業績釋放。據公告，2024 年4 月8 日，公司收到呂梁市應急管理局、呂梁市地方煤礦安全監督管理局《關於華晉焦煤有限責任公司沙曲一號煤礦恢復生產的通知》，同意沙曲一號煤礦恢復生產。華晉焦煤是公司持股51%的子公司，所屬沙曲一號煤礦年覈定產能450 萬噸，佔公司總產能的9.20%。經初步統計，沙曲一號煤礦本次因事故共停產117 天，預計影響原煤產量約140 萬噸。沙曲的產量影響基本集中在一季度，疊加春節假期、山西安監趨嚴等因素，一季度產量相對受限，影響業績釋放。
24Q2 有望以量補價。產量方面，沙曲一礦已經於4 月8 日恢復生產，同時，生產天數較一季度增加，24Q2 公司產量有望環比回升。價格方面，據wind數據，24Q2 以沙曲礦焦精煤價格爲代表的長協價環比一季度下降200 元/噸，預計產量的增長有望彌補售價的損失。
持續高分紅回報股東。2021 年起，公司開始高比例分紅，2021-2022 年公司現金股利支付率分別爲78.67%和63.54%。根據公司《2023 年度利潤分配預案》，擬向全體股東每10 股派現金股利人民幣8 元（含稅），共計45.4 億元，佔本年度合併報表歸屬於上市公司股東淨利潤的67.07%。截至4 月29 日收盤，股息率約爲7.5%。
產能外延式擴張，未來資產注入空間廣闊。據公告，山西焦煤集團下屬117座與山西焦煤存在同業競爭的煤礦資產，覈定產能共計16755 萬噸/年。公告顯示，山西焦煤集團及其下屬企業持有的未上市煉焦煤礦井和專業化重組礦井，在同時滿足各項條件並完成必要決策的前提下，通過收購、合併、重組等符合上市公司股東利益的方式，根據實際情況在2 年內啓動該等資產注入山西焦煤公司的工作。綜合考慮目前國家煤炭行業政策、證照辦理規定及焦煤市場環境等因素初步預測，預計滿足承諾“條件”的礦井：2024 年有2 座，2025 年2 座，2026年13 座，2027 年 15 座，2028-2029 年11 座，2030 年及以後15 座，合計58 座礦井。綜上，公司產能外延增長值得持續關注。
投資建議：考慮到沙曲礦井停產對公司產量減量的影響，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲59.43/65.78/76.34 億元， 對應EPS 分別爲1.05/1.16/1.34 元/股，對應2024 年4 月29 日的PE 分別均爲10/9/8 倍。維持“推薦”評級。
風險提示：下游需求修復不及預期；煤炭價格大幅下行；集團資產注入不及預期。
