核心觀點：
公司發佈23年報和24年一季報。23年收入30.44億元，同比+38.20%，歸母淨利潤0.55 億元，去年同期爲-0.43 億元，同比扭虧爲盈，扣非淨利潤0.47 億元，去年同期-0.69 億元；單季度來看，23Q4 收入11.34億元，同比+84.58%，歸母淨利潤-0.41 億元，去年同期-0.54 億元，24Q1 收入4.35 億元，同比+10.26%，歸母淨利潤0.16 億元，同比+4.58%。23 年收入取得高增長，利潤受減值影響較大、但仍扭虧爲盈，24Q1 延續雙位數增長、利潤同比也在改善。
各品類均取得較高增長，其中高端門類增速較快。分品類來看，23 年鋼質門/其他門/智能鎖/其他業務營收19.6/7.2/2.0/1.7 億元，收入同比+26%/+82%/+30%/+63%。鋼質門仍是主要產品，但收入佔比下滑至64%，智能鎖增速高於鋼質門；其他門增速最快，銷量增長58%、均價增長16%，高端門類例如鑄鋁門、裝甲門等市場份額和接受度提升。
工程端迅速放量，經銷網絡持續優化。分渠道來看，23 年經銷C 端/經銷小B/工程大B/電商營收5.9/7.3/14.9/0.6 億元，同比+29%/+10%/+61%/+19%。工程端是近年發力重點，公司與華潤、華發、萬科、龍湖等頭部房企簽訂戰略合作協議，並大力拓展與工程客戶合作的產品品類；經銷商網絡持續優化，2023 年新增經銷商446 家，置換291 家。
毛利率迎來拐點、費用率下降，利潤受減值影響較大，風險逐步釋放。
現金流大幅好轉，應付增加大於應收，週轉效率提升。
盈利預測與投資建議。我們預計公司24-25 年EPS 分別爲0.46、0.65元/股，按最新收盤價對應PE 分別爲17.95、12.58 倍，給予公司24年20 倍PE 的判斷，對應合理價值9.12 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。房地產需求恢復不及預期，原材料價格波動超預期，公司產能投放不及預期。