業績綜述：1、23 年業績增速下降，24Q1 營收利潤維持兩位數增速。1Q24 營收同比+11.6%（vs 2023 全年同比+5.3%），1Q24 淨利潤同比+10%（vs 2023 全年同比+13.3%），營收增速邊際向上，淨利潤增速邊際小幅向下，業績增速仍處於行業領先。2、1Q24 淨利息收入環比+17.68%，資負共同支撐淨息差環比+23bp 至1.83%；也有4Q23 低基數原因。資產端收益率環比上升16bp 至4.43%；投放結構上以對公爲主，預計是年初開門紅期間偏長期貸款投放較多，定價相對較高。負債端付息率環比下行10bp 至2.47%，對息差有一定的支撐，負債端優化有支撐作用。3、資產負債增速及結構：1Q24 存貸兩旺，對公存貸均形成有力支撐。（1）資產：2023 全年生息資產同比+13.9%，貸款同比增12.3%，增速均較2022 略有放緩。1Q24 單季新增貸款1019 億，同比1Q23 多增235 億，開門紅投放積極。信貸結構方面，2023全年和24Q1 均主要靠對公發力：2023 對公同比+19.9%，零售同比+6.8%；24Q1 零售/票據規模均有下降，新增對公、零售和票據分別爲1528 億、-166 億和-443 億，由於對公、零售投放季節性規律，江蘇銀行對公佔比在一季度一般爲全年最高，後續零售佔比或有回升（23 下半年江蘇銀行消費貸發力帶動零貸增長）。具體對公零售結構：對公方面，2023 年基建、製造業存量佔比穩步提升，地產平穩下降；零售方面，按揭佔比下降，消費貸佔比小幅提升，下半年發力明顯；其中，蘇銀凱基消金規模全年提升139 億至386.5 億，利潤貢獻穩步提升。（2）負債：2023 年計息負債同比+13%，存款同比+15.4%。1Q24 計息負債同比增13.2%，存款同比增14.5%。
1Q24 存款單季新增2077 億，較去年同期多增136 億。其中，對公存款環比高增1842 億，雖然有季節因素，但同比1Q23 也多增了1240 億，可見年初以來對公存款改善明顯。定活期方面，2023 年末定期化趨勢放緩，整體定期佔比維持在1H23的59.7%，2023 年末企業活期、個人定期實現同比高增。4、非息： 1Q24 淨非息收入同比高增45.3%（vs 2023 同比增18.3%），同比增速邊際向上。其中淨手續費同比-16.9%（vs 2023 同比-31.6%），降幅收窄；淨其他非息同比高增74.8%（vs2023 同比44.5%）。2023 全年淨手續費收入同比下降31.6%，降幅走闊。5、資產質量：不良率維持穩定，安全邊際維持高位。1Q24、2023 不良率均維持在0.91%的低位。2023 不良淨生成環比提升18bp 至1.10%，1Q24 不良淨生成下降至0.73%，處在較低位置。1Q24 撥備覆蓋率環比下降6.90%至371.22%，維持較高水平。各行業不良率：（1）對公：對公端不良率（測算）環比下降1bp 至0.96%的低位。房地產不良率環比提升46bp 至2.54%，但公司房地產貸款規模佔比小，整體可控。（2）零售：零售端不良率（業績）環比下降12bp 至0.79%。個人經營貸不良較1H23 小幅抬升12bp 至1.79%，但個人經營貸款規模較小，爲533 億，且較1H23 規模下降5.4%，不良率上升也有分母變小的因素影響，風險仍可控。6、業務：普惠小微維持高增；零售AUM 突破1.2 萬億，同比增15.3%，財私AUM 達3600 億，同比高增20%。7、其他：核心一級資本充足率環比提升；2023 年分紅率維持30%。公司股東大會授權董事會決定 2024 年中期利潤分配的議案。
根據已出業績，我們調整盈利預測，預計2024-2025 年歸母淨利潤爲325 億、359億（前值爲365 億和417 億）。
投資建議： 業績增長持續性強， 高性價比。2024E 、2025E、2026E PB0.6X/0.54X/0.48X；PE4.49X/4.04X/3.65X。在不確定的宏觀環境中，江蘇銀行展現了較強的增長韌性，公司經營穩健務實，管理層穩定，經營區域優質，組織架構及業務結構成熟且優秀，中長期能成爲一家優秀的銀行。
關於江蘇銀行的特色與核心競爭力，詳見我們之前深度報告《江蘇銀行：深耕江蘇，擁有高端製造、中小企業貸款的護城河》、《江蘇銀行會躋身市場的優質銀行——核心競爭力和持續性研究》。
風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。