1Q24 業績符合我們預期。
公司1Q24 淨利潤/撥備前利潤/營業收入同比-1.8%/-3.2%/-1.8%，業績符合我們預期。
發展趨勢
營收及淨利潤增速小幅負增長。1Q24 公司淨利潤/撥備前淨利潤/營業收入同比增速較2023 年分別-6.0ppt/-1.3ppt/-1.8ppt，營收及淨利潤增速放緩符合我們預期，主要受手續費淨收入下降及其他非息收入高基數影響，同時成本收入比同比略有上升。
息差表現好於預期。1Q24 農行淨息差爲1.44%，同比下降26bp，但我們測算顯示單季淨息差環比4Q23 基本持平，考慮到一季度貸款重定價影響，息差表現好於我們預期，主要原因是負債成本控制較好，我們推測主要受益於存款成本壓降。
擴錶速度放緩，縣域及普惠領域貸款保持高增。公司1Q24 總資產/貸款分別同比增長14.5%/12.9%，增速較2023 年分別下降3.0ppt/1.5ppt，信貸投放節奏趨於平穩。公司重點領域信貸投放保持積極，縣域貸款、普惠金融領域、普惠小微企業貸款分別同比增長16.8%/40.0%/39.4%，增速高於全部貸款增速。公司持續深耕縣域金融，管理層在業績會中表示，預計縣域貸款全年增量佔比達到50%左右，我們預計縣域業務利潤貢獻有望持續提升。
盈利預測與估值
小幅下調2024/2025 年盈利預測。考慮到公司撥備計提政策較爲審慎，我們下調公司2024E 淨利潤2.2%至2682 億元，下調公司2025E 淨利潤2.5%至2728 億元。當前A 股股價對應2024 年/2025 年0.6 倍/0.6 倍P/B，H 股股價對應2024 年/2025 年0.4 倍/0.4 倍P/B。維持A 股目標價於5.14 元不變，對應0.7 倍2024 年P/B 和0.6 倍2025 年P/B，較當前股價有16.5%的上行空間，維持跑贏行業評級。維持H 股目標價於4.40 港元不變，對應0.5 倍2024 年P/B 和0.5 倍2025 年P/B，較當前股價有23.1%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
經濟復甦不及預期，房地產及地方融資平台風險。