2023 年及1Q24 業績符合我們預期
公司公佈2023 年及1Q24 業績：2023 年收入215.3 億元，同比+16.0%；歸母淨利潤29.5 億元，同比+37.0%，符合我們預期。公司宣佈派發股息0.56 元/股，派息率91.1%，分紅率有所提升，對應當前股價股息率6.3%。1Q24 收入61.8 億元，同比+8.7%；歸母淨利潤8.9 億元，同比+10.4%，符合我們預期。
2023 年各業務收入均有增長，盈利能力提升。收入方面，分業務看，2023年海瀾之家主品牌營收同比+19.7%至 164.6 億元，其直營/加盟門店分別較2023 年初淨增加198 家/減少164 家至1,252/4,724 家；團購業務營收同比+1.5%至22.8 億元，主要因出貨時點變化4Q23 收入同比下降。分渠道看，2023 年直營/加盟/線上營收分別同比+49.3%/+10.5%/+14.1%至45.3/139.4/32.6 億元。盈利方面，2023 年毛利率同比+1.6ppt 至44.5%，主要得益於線上毛利率提升；銷售費用率同比+1.8ppt 至20.2%，主要因直營渠道佔比提升；其他費用控制良好。總體而言，2023 年歸母淨利率同比+2.1ppt 至13.7%。
1Q24 團購業務和線上渠道高增，現金流充裕。收入方面，分業務看，1Q24 海瀾之家主品牌營收同比+6.5%至51.3 億元，其直營/加盟門店分別較2024 年初淨增加15 家/減少37 家；團購業務營收同比+54.2%至5.5 億元，主要因集中出貨。分渠道看，1Q24 直營/加盟/線上營收分別同比+13.9%/+0.4%/+34.0%。盈利方面，1Q24 毛利率同比+2.1ppt 至46.7%，主要因直營收入佔比及毛利率提升；銷售費用率同比+2.7ppt 至19.0%，財務費用率因可轉債轉股利息支出減少同比-0.9ppt 至-1.0%；其他費用控制良好；此外，1Q24 公司減值了較多疫情期間的貨品，資產減值損失同比提升。總體而言，1Q24 歸母淨利率同比+0.2ppt 至14.4%。現金流方面，公司1Q24 經營活動現金流淨額13.8 億元，較爲充裕。
發展趨勢
我們預計2024 年主品牌線下平穩，線上業務有望成爲成長性的重要來源。
公司多元化發展，2023 年海外收入同比+24%，我們預計2024 年海外業務有望持續擴店，疊加運動板塊投資收益、小品牌減虧等有望帶來業績增量。
盈利預測與估值
考慮到消費環境的不確定性，我們下調2024 年盈利預測6.6%至32.9 億元，並引入2025 年盈利預測36.1 億元，目前股價對應2024/25 年12.9/11.8x P/E，維持跑贏行業評級。考慮到公司紅利屬性突出，維持目標價9.22 元，對應2024/25 爲13.5/12.3x P/E，較當前有4.4%的上行空間。
風險
終端消費不及預期，線上增長不及預期，新產品、新品牌發展不及預期。