1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：營業收入56.7 億元，同比-11%；歸母淨利潤4.75億元，同比+6%；1Q24 業績基本符合我們預期。1Q24 公司毛利率爲9.9%，同比-1.7ppt，淨利率爲8.5%，同比+1.4ppt。
1Q24 經營活動現金流同比由負轉正至25.6 億元，主要系公司現金流精益化管理持續見效，1Q24 完工項目收款及新項目預收款大幅增加。1Q24 研發費用0.14 億元，同比大幅減少94%，主要系1）研發審批放慢；2）成本科目重分類。1Q24 公司建造業務完成鋼材加工量13.6 萬結構噸，同比+13%；安裝等海上作業投入0.48 萬船天，同比-23%，主要系工作量分佈不同。
發展趨勢
收入結構優化，淨利率逐年提升。1Q24 公司淨利率爲8.5%，同比+1.4ppt。往後看，我們認爲未來公司的淨利潤率仍有提升空間，通過：1）優化訂單質量，精選國際優質訂單；2）增加總包項目數量：2023 年幾乎所有海外新簽訂單都是EPC 總包合同並有望在2024 年維持。
開工率維持高位。我們判斷公司1Q24 場地建設開工率約90%，基本處於滿負荷狀態。向前看，我們認爲公司2024 訂單量較爲充足，場地建設開工有望繼續維持在80%-90%的高位。如果遠期需求持續上升，我們預計可以通過場地擴建，或者增加外協提高總收入。
分紅提升，積極回饋股東。公司2023 年派息率同比提升10ppt 至40%，且三年（2024-2026）股東回饋方案承諾，每年以現金方式分配的利潤（包括中期已分配的現金紅利）不少於當年實現的合併報表中歸屬於母公司股東淨利潤的30%，我們預計未來派息比例有望在2023 年的基礎上逐步提升。
此外，我們判斷1）公司作爲中海油集團的子公司，未來有可能順應政策導向（1 月24 日國務院將進一步研究把市值管理納入中央企業負責人業績考覈），更關注本身的資產質量和資產回報率，穩步提升盈利；2）公司的自由現金流或將持續改善，進一步提升現金分紅金額和比例。
盈利預測與估值
考慮高油價帶來的成本上行，我們分別下調2024/25 盈利預測11/10%到21/25 億元，當前股價對應13.3/11.5 倍2024/25 年市盈率。考慮到分紅比例的提升提振估值，我們維持目標價6.5 元不變，對應13.5/11.7 倍2024/25 年市盈率，較當前股價有2%的上行空間。維持“跑贏行業”評級。
風險
國際油價大幅波動；收入增長低於預期。