投資要點
事件： 公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營收20.26 億元，同增32%，歸母淨利潤5.12 億元，同比-4%，扣非歸母淨利潤5.27 億元，同增2%，其中2023Q4 實現營收6.18 億元，同環比+3%/80%，歸母淨利潤0.96 億元，同環比-43%/+44%，扣非歸母淨利潤1.46 億元，同環比-12%/+201%；2024Q1 實現營收3.31 億元，同環比-43%/-46%，歸母淨利潤0.67 億元，同環比-62%/-30%，扣非歸母淨利潤0.66 億元，同環比-62%/-55%。業績略低於預期。
2024Q1 微逆出貨環增、後續有望逐季環增。公司2023 年實現微逆出貨131.88 萬臺，同增約13%，分市場看歐洲佔比約60%，北美10%+，拉美10%+，亞太約10%；其中2023Q4 出貨約21 萬臺，環比略降；2024Q1出貨約23 萬臺，同降約60%，環增約10%，歐洲及拉美市場需求逐步提升，預計2024Q2 出貨環比提升，後續逐季改善，同時公司持續加大研發，下半年預計推出1-2 個重磅新品增強公司競爭力，同時美國渠道也在逐步突破，目前已進入Sunnova 渠道，全年我們預計微逆出貨150-170 萬臺，同增20%+。
儲能加速放量、2024 年有望翻倍增長。公司2023 年實現儲能系統營收約3.1 億元，同增354%，其中我們預計2023Q4 實現營收約1.8 億元；2024Q1 實現營收約0.4 億元，公司同樣逐步加大中大功率儲能研發投入，2024 年儲能開始放量增長，全年預計可實現翻倍增長。
發電系統業務快速增長、電氣成套設備業務逐步剝離。公司2023 年發電系統業務實現營收約1.6 億元，同增302%，開發規模逐步起量帶動營收高增，2024 年有望持續高增；電氣成套設備業務2023 年實現營收0.93 億元，同比-43%，同時公司通過處置子公司已剝離電氣成套業務。
盈利預測與投資評級：考慮微逆增速略有放緩，我們下調2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利潤6.8/10.0/13.9 億元（2024-2025 年前值爲8.3/13.5 億元），同增32%/48%/39%，對應PE 爲27/18/13 倍，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、政策不及預期。