投資要點：
事件：公司發佈2024 年一季度財務報告，1Q24 公司實現營業收入455.55 億元，同比微降-0.13%，歸屬於上市公司股東的淨利潤17.85 億元，同比增長88.62%，業績略超我們的預期。
電價基本持穩，煤價回落帶來盈利能力提升。公司在煤炭保供及長協煤履約等方面具備顯著優勢，存量火電機組質量優質，燃煤成本低於行業平均水平。1Q24 公司火電上網發電量爲860.23 億千瓦時，同比上升4.24%，火電裝機容量爲7257.40 萬千瓦，同比增加1.66%。根據Wind 數據，秦皇島5500 大卡動力末煤1Q24 均價達901.74 元/噸，同比1Q23 的1128.91 元/噸下降20%。在成本端大幅下降的背景下，公司一季度平均上網電價爲455.58 元/千千瓦時，同比下降1.62%，基本保持穩定。預計成本端降幅大於電價降幅，1Q24 公司煤電盈利能力顯著回升。
水電一季度上網電量同比微降，長期增長確定性強。1Q24 水電上網發電量爲77.28 億千瓦時，同比下降3.22%。其中公司核心水電資產大渡河所在的四川省上網電量爲62.97 億千瓦時，同比下降5.95%。短期發電能力下降不影響公司水電長期發展趨勢。根據2023年年報，公司大渡河流域約有352 萬千瓦水電機組在建，2025 年川渝特高壓線路的打通將進一步打開省內消納空間，大渡河棄水現象有望改善；此外雙江口水電站計劃於今年投產，可提高大渡河下游梯級電站枯期發電量。綜合水電裝機量提升、來水情況改善等因素，我們看好在四川電力供需持續趨緊，看好量價齊升背景下公司水電業績穩定成長。
裝機規模持續擴張，新能源發電保持高增。公司風電上網電量爲51.38 億千瓦時，同比上升11.66%；光伏上網電量爲18.01 億千瓦時，同比高增136.26%，裝機量高增帶動上網電量規模快速增長。2024-2025 年公司新能源發展迎來提質加速階段，1Q24 公司新能源控股裝機容量增加63.51 萬千瓦，看好全年新能源建設規模再創歷史新高。
投資收益扭虧爲盈，費用管理水平持續提升。公司剝離低效資產，進一步改善資產管理。
1Q24 公司將保德神東發電有限責任公司移除合併報表範圍，該舉措爲公司淨利潤貢獻1.99 億元。除控股資產業績穩定增長，1Q24 公司參股的合聯營公司業績也大幅回暖，投資收益爲4.5 億元，較上年同期增加5.5 億元。總投資收益也由去年同期的-1.2 億元增加至7.7 億元。三費方面，公司銷售費用，管理費用及財務費用均實現同比下降，其中財務費用同比減少0.9 億元至16.45 億元。費用管理水平持續提升，進一步提升盈利能力。
盈利預測與評級：結合公司2024 年一季度經營情況，我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲84.21、93.43、99.88 億元（24 年歸母淨利潤暫未考慮擬以67.39 億元轉讓國電建投50%股權的投資收益影響），當前股價對應PE 分別爲11、10、9 倍。公司火電成本優勢顯著，充沛的現金流保障公司2024-2025 年新能源裝機放量，十四五末期水電機組投產值得期待，維持“買入”評級。
風險提示：煤價高波動、來水不及預期、新能源裝機不及預期