投資要點
2023 年收入利潤翻倍增長，研發力度加強。2023 年營收34.43 億元（同比+140%，下同），歸母淨利潤2.17 億元（+123%），其中股權激勵費用0.78 億元，加回股權激勵費用後的歸母淨利爲2.95 億元（+156%）。2023年銷售毛利率25.55%（-2.64pct），銷售淨利率6.25%（-0.59pct），研發投入1.54 億元（+195%），研發投入費用率4.48%（+0.83pct），公司持續引進高端人才，2023 年底研發人員400 人，佔員工總數的19%。2023年，1）分行業：泛半導體行業收入31.98 億元（+162%），毛利率36.00%（+4.89pct），銷售量120 套（+22 %），單套價格2665 萬元（+114%）；其他行業收入2.45 億元（+16%）。2）分產品：製程污染防控設備收入32.50 億元（+152%），毛利率26.33%（-2.89pct）；末端污染治理設備收入1.49 億元（+35%），其他收入0.44 億元（+28%）。
2024Q1 業績延續翻倍高增趨勢，應收減值計提加大。2024Q1 公司營收8.60 億元（+50%），歸母淨利潤0.79 億元（+122%），銷售毛利率28.28%（+2.48pct），銷售淨利率9.18%（+3.14pct）。2024Q1 計提信用減值損失0.32 億元，上年同期衝回0.11 億元。
2023 年經營性淨現金流改善。2023 年，公司1）經營性現金流淨額-1.30億元，淨流出同比-82%，主要系銷售商品回款大幅度增長及收款方式優化所致。2）投資性現金流淨額-5.63 億元，淨流出同比+463%；3）籌資性現金流淨額8.29 億元，淨流入同增29%。2024Q1 公司經營性現金流淨額-3.93 億元，同比-268%。
資產負債率上行，資產週轉加快。2023 年公司資產負債率75.70%，同比+5.81pct；淨營業週期同比減少164.63 天至238.88 天。截至2024Q1資產負債率76.55%，同比+10.46pct。
光伏製程污染防控設備龍頭，光伏電池片硅片一體化佈局+固碳新成長。
1）環保設備訂單充裕： 2023 年以來公司已公告新增中標總額超120 億元（含聯合體），一體化模式&產業鏈延伸能力驗證，單GW 價值量快速提升。2）電池片+硅片一體化佈局：規劃安徽寧國年產24GW TOPCon電池片、四川資陽年產20GW 硅片+20GW 電池片項目。其中寧國一期18GW 中已投產9GW，2023 年12 月28 日首片下線，資陽一期10GW硅片+10GW 電池片於2024 年3 月底奠基開工建設。硅片+電池片一體化增強競爭力，原有設備業務協同帶來客戶+成本優勢。3）固碳需求有望加速：憑藉協同主業積累的催化技術優勢，固碳項目可低成本捕集煙氣CO2&處置鋼渣&資源化制建築材料，三方共贏。截至2023 年底已建成投產2 條線，隨碳市場擴容，水泥鋼鐵固碳需求將加速釋放。
盈利預測與投資評級：公司配套設備訂單充裕保障業績基礎，電池片項目投產貢獻增量，固碳需求有望加速。考慮競爭加劇，電池片單瓦盈利壓縮，我們將2024-2025 年歸母淨利潤預測從9.04/12.51 億元調降至6.76/9.62 億元，預計2026 年歸母淨利潤11.51 億元，對應10/7/6 倍PE，維持“買入”評級。
風險提示：設備訂單不及預期，行業競爭加劇，應收風險等。