事件：公司發佈2023 年報及2024 年一季報。
23 全年：收入35.4 億元/+22.6%，歸母淨利9.1 億/+25.2%，扣非歸母淨利8.7 億/29.4%。
24Q1：收入12.7 億元/+17.6%，歸母淨利潤3.6 億/+20.4%，在去年同期較高基數，疊加今年消費環境承壓背景下，實現營收與利潤的雙位數增長。
營收持續穩健增長，發展韌性強勁：分渠道看，23 年直營、加盟、電商渠道收入24.0、9.2、2.0 億元，同比分別+34.6%、-2.1%、+16.1%，增長主要通過直營渠道推動，加盟維持穩健增長。線下門店方面，公司實施“擴面積、移位置、換形象”的渠道策略，積極佈局購物中心。23H2 末公司擁有終端銷售門店1255 家，其中直營、加盟分別爲607 家（淨變動+28 家）、648 家（淨變動+36 家）。線上渠道通過天貓、京東、唯品會、抖音、微信小程序平台同時發力公域和私域，線上收入同比+16%。
盈利能力持續向上，23 年&24Q1 毛利率、淨利率改善：23 年公司毛利率爲78.6%，同比+1.2pct，其中直營、加盟、線上毛利率分別爲83.1%、70.3%、70.6%，分別同比+1.0、-0.7、+7.2pct。線上毛利率實現大幅改善。23 年銷售、管理、研發、財務費用率分別爲37.1%、7.9%、3.5%、-0.8%，分別同比+1.2、+1.1、持平、-0.5pct。我們認爲費用率提升主因國際品牌組建團隊、疊加對國內品牌保持較大投入所致。全年實現淨利潤9.1 億，同比+25.2%，淨利率改善0.6pct 至25.8%。24Q1 毛利率同比提升0.3pct 至76.0%，淨利率同比+0.8pct 至28.6%，表現持續向好，彰顯品牌高端形象。
國際品牌重塑穩步推進，K＆C 新品將於24 秋冬率先亮相：23 年4 月公司完成收購CERRUTI 1881 和K＆C 兩個品牌的的全球商標所有權，同時已在巴黎重新組建兩個品牌總部，成立巴黎研發中心，打造產品設計研發及品牌運營國際團隊。KENT＆CURWEN 品牌新品將於2024 年秋冬率先亮相，後續積極關注公司國際化戰略進度。
盈利預測和投資建議：公司未來在堅持多品牌矩陣的核心戰略之上，推進國際高端化進程。比音勒芬主品牌與高爾夫品牌有望保持較快增長；國際品牌經過重塑未來幾年後有望構築公司第二成長曲線。中長期來看，公司以多品牌戰略深度佈局國際，推進國際高端化進程，立志成爲全球百年知名奢侈品集團。我們預計公司2024-2025 年實現歸母淨利潤爲11.5、13.7億元，當前股價對應23 年P/E 爲15x，維持公司“推薦”評級。
風險提示：中高端服裝競爭加劇；終端消費疲軟；庫存持續積壓的風險。