事項：
公司發佈2023 年年報和2024 年一季報。2023 年公司實現營業收入87.33 億元，同比增長45.43%；歸母淨利潤16.34 億元，同比增長56.04%；扣非後歸母淨利潤15.25 億元，同比增長57.03%；EPS 4.69 元。2024 年一季度，公司實現營業收入25.79 億元，同比增長33.53%；歸母淨利潤5.78 億元，同比增長71.93%；扣非後歸母淨利潤5.51 億元，同比增長85.54%。公司2023 年度利潤分配方案：擬向全體股東每10 股派發現金紅利12 元（含稅）平安觀點：
TOPCon 設備收入佔比持續提升，實現業績高增。2023 年，由於訂單快速擴充與發出設備持續驗收，公司全年營收同比高增45.43%；隨着具有較高價值量和毛利率的TOPCon 設備陸續確認收入，全年歸母淨利潤實現高增56.04%，其中Q4 同比增長81.77%。2024Q1 TOPCon 設備在公司收入佔比進一步提升，營收同比增長33.53%，歸母淨利潤同比增長71.93%達到5.78 億元。利潤率方面，公司收入結構持續優化，盈利能力快速提升，2023 年毛利率與淨利率分別達到28.95%和18.77%，較2022年分別提升3.51 和1.34 個百分點，其中毛利率實現逐季提升，由於銷售和管理費用率在Q4 較快提升，Q4 淨利率有所下降。2024Q1 公司利潤率繼續高增達到近幾年的較高水平，實現毛利率32.94%、淨利率22.49%，分別較2023 年提升3.99 和3.72 個百分點。2024 年預計公司收入結構將以TOPCon 設備爲主，有望爲公司提供業績支撐。
TOPCon 訂單高增，HJT、鈣鈦礦等多路線研發與出貨持續推進。2023年TOPCon 產能爆發式增長，N 型產品市場滲透率快速提升，公司核心設備PE-poly 降本增效等優勢顯著，設備訂單亦保持高增。隨着公司在手訂單持續擴充，合同負債與存貨實現高增。截至2023 年末，公司合同負債達到181.11 億元，同比增長211.6%，2024Q1 末進一步增長至182.03億元，訂單預收款持續擴充；存貨方面，2023 末公司存貨達到212.82 億元，同比增長201.1%，其中發出商品佔比87.42%，2024Q1 末增長至221.44 億元，有望待產品驗收後貢獻業績。2024 年，全球仍有一定規模 的新增TOPCon 產能需求，疊加PERC 升級改造爲TOPCon 的需求提升，同時公司積極推進雙面poly、邊緣鈍化等新技術研發導入，公司TOPCon 領域市佔率及海外業務佔比有望進一步提升。HJT 方面，2023 年公司中標全球頭部光伏企業量產型HJT 整線訂單，並取得歐洲客戶GW 級HJT 設備訂單，其中包括制絨設備、PVD 設備、絲網印刷設備；2024 年4 月公司微信公衆號發佈消息，經T?V 南德認證，捷佳偉創G12-132 版型異質結高功率組件達到了745.7W，電池片平均轉換效率達到25.6%（ISFH 標準），其中PECVD 採用RF 雙面微晶技術，PVD 採用雙面VTTO。在鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層路線上，公司具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層MW 級量產型整線裝備的研發和供應能力，已向十多家光伏頭部企業和行業新興企業及研究機構提供鈣鈦礦裝備及服務，2023 年公司五合一團簇式鈣鈦礦疊層真空鍍膜裝備成功下線。
持續加碼研發投入，發力泛半導體領域，佈局平台化發展。2023 年公司研發投入4.67 億元，同比增長63.46%，研發費用率爲5.35%，2024Q1 研發費用率增至5.79%，公司持續推進光伏電池裝備及半導體裝備的研發進步，並在鋰電真空專用設備領域取得突破。在半導體領域，公司擁有4 到12 吋槽式及單晶圓刻蝕清洗溼法工藝設備，銷售訂單不斷增加；根據公司24年4 月微信公衆號消息，子公司創微微電子中標半導體碳化硅整線溼法設備訂單並順利完成合同簽署；在鋰電真空專用設備領域，公司自主研發的雙面卷繞銅箔濺射鍍膜設備成功下線，爲公司在複合集流體真空設備市場打開了新局面。
投資建議。受益於2023 年TOPCon 大規模擴產，公司訂單快速增長；綜合考慮TOPCon 擴產增速放緩、PERC 改造TOPCon需求提升、以及雙面poly 等新技術導入對公司訂單的帶動，預計2024-2026 年公司歸母淨利潤爲30.49、36.68、33.76 億元（2024-2025 年預測原值爲30.86、37.24 億元），EPS 分別爲8.76、10.54、9.70 元，動態PE 爲8.0、6.6、7.2 倍。公司着力推進TOPCon 雙面poly、邊緣鈍化等新技術導入和應用，在HJT 和鈣鈦礦及疊層技術上持續獲得研發突破和客戶訂單，在半導體和在鋰電真空設備領域發展勢頭強勁，維持公司“推薦”評級。
風險提示。（1）受電力消納和貿易政策等影響，下游裝機需求或不及預期；（2）2024 年TOPCon 電池擴產速度放緩，雙面poly 等新技術研發驗證週期較長，若公司TOPCon、HJT、鈣鈦礦、泛半導體等訂單規模放量有限，對未來業績增速形成一定壓力；（3）由於產業鏈價格快速下行，行業競爭加劇，部分光伏電池項目延期或終止，若公司客戶取消訂單或延遲驗收，或對公司業績產生不利影響；（4）設備端新老參與者加大研發，光伏新型電池設備及半導體設備領域競爭加劇。