事件：4 月26 日公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年實現營業收入2.02 億元，同比增長6.22%，實現歸母淨利潤4721 萬元，同比下降17.18%，實現扣非歸母淨利潤4156 萬元，同比增長6.82%。2024 年第一季度，公司實現營業收入3143 萬元，同比下降15.7%；實現歸母淨利潤449 萬元，同比下降65.54%；實現扣非歸母淨利潤390 萬元，同比下降66.76%；公司披露2023 年年度權益分派預案，擬每10 股轉增4.0 股派2.5 元，合計派發現金紅利1956.5 萬元。
2023 年公司業績穩健增長，不斷加大研發增強競爭力（1）成長性分析：2023 年公司營收同比上升6.22%，歸母淨利潤同比下降17.18%，扣非歸母淨利潤同比上升6.82%。2024Q1 公司營收同比下降15.7%；歸母淨利潤同比下降65.54%，扣非歸母淨利潤同比下降66.76%。歸母淨利潤減少主要是研發費用增加所致。分產品看，2023 年電力設備檢測及服務、電力及相關服務、電化學設備收入分別爲1.29、0.48、0.22 億元，分別同比+3.66%、+18.68%、-1.49%。我們判斷公司電化學設備有望迎來快速增長，電化學設備和鈣鈦礦光伏新業務將爲公司貢獻收入增量。
（2）盈利能力分析：2023 年公司銷售毛利率爲59.38%，同比+1.83pct；銷售淨利率爲23.42%，同比-6.57pct；2024Q1 銷售毛利率爲75.93%，同比+8.33pct；銷售淨利率爲13.77%，同比-21.19pct，淨利率下降主要是研發費用增加所致。2023 年公司銷售/管理/財務費用率分別爲12.03%/8.78%/-5.41%，同比變動+0.18/-1.44/-1.38pct，三項費用率之和爲15.41%，同比-2.64pct，費用管控效果顯著。2023 年公司研發費用4051 萬元，同比增長 46.08%，佔收入比重20.07%。研發費用增加主要因爲公司加大了研發投入力度，擴充研發團隊，引進專業技能的研發人員。
（3）營運能力及經營現金流分析：2023 年公司應收賬款週轉天數252 天，同比減少28.8 天，資金週轉效率明顯提升。2023 年公司經營性淨現金流大幅改善，達7241萬元，同比+256%，主要原因是主要是本期收回上期應收款。
聚焦電網智能監控主業，11 項榮譽資質彰顯公司實力（1）持續加大研發創新，不斷增強公司競爭力。公司堅定發展戰略，緊抓國內構建以新能源爲主體的新型電力系統發展契機，致力於電氣設備感知預警裝置及儲能系統的研發、生產和銷售，並提供電力相關技術服務及綜合解決方案。2023 年公司研發投入 4051 萬元，佔營業收入的比例 20.07%，同比增長 46.08%。公司新增 11項榮譽資質，榮獲浙江省新型電力系統數智感知技術重點企業研究院、全球軟件工程領域 CMMI 五級認證、第四十八屆國際發明展金獎、浙江省科學技術進步獎、機械工業科學技術獎、錢江能源科學技術獎等重要榮譽，並且還承擔了浙江省“尖兵領雁+X”研發攻關計劃項目，全面彰顯公司在科技創新和成果轉換方面的實力。
（2）加速拓展浙江省外市場，努力提高市場份額。公司加快拓展省外重點區域市場，特別是在華北、華中和華南地區銷售佔比顯著提升，達到了總銷售區域的 36.59%，同比+18.49%。市場影響力正在逐步擴大，區域覆蓋能力不斷增強。
延展產業鏈，積極拓展新型鈣鈦礦光伏
（1）鈣鈦礦與晶硅差異化競爭，BIPV 場景空間廣闊。鈣鈦礦電池可以憑藉其優秀的透光、多彩、柔性的特點在廣闊的 BIPV 場景和晶硅差異化競爭。2024 年3 月，國務院辦公廳關於轉發國家發展改革委、住房城鄉建設部《加快推動建築領域節能降碳工作方案》的通知明確指出，支持鈣鈦礦等薄膜電池技術裝備在建築領域應用。據測算，2028 年 BIPV 市場裝機規模可達 201GW。鈣鈦礦組件更輕薄，透光性更好，預計鈣鈦礦電池投產後在 BIPV 領域的滲透率有望快速提高。以滲透率20%測算，其裝機規模可達40GW，市場空間廣闊。
（2）投建100MW 鈣鈦礦產線，強研發爲產業化保駕護航。2023 年11 月公司投建100MW 鈣鈦礦產線，12 月公司“高效新型柔性鈣鈦礦薄膜光伏電池關鍵技術”項目獲浙江省科學技術廳發佈的 2024 年度“尖兵領雁+X”研發攻關計劃項目立項。
目前，公司已組建技術團隊，引進新型光伏領域的高端人才，並且與中國科學院蘇州納米所建立了“柔性光伏關鍵技術聯合實驗室”，以及與知名高校資深團隊建立了緊密技術合作，爲鈣鈦礦技術研發和產業化提供了有力保障。
維持“增持”評級。公司電網智能監控主業穩健，且積極佈局儲能和鈣鈦礦光伏新業務，形成覆蓋“發電、輸電、變電、配電”的全鏈路產品，將進一步推動公司產業鏈條的延展和完善，在國家政策和市場的雙重推動作用下，新能源行業發展迅速，需求巨大。基於此我們看好公司成長性。我們預測：公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲1.11、1.63、2.09 億元，按照2024 年4 月26 日股價對應PE 分別爲21、14、11倍，維持“增持”評級。
風險提示：智能電網經營投資不及預期的風險；儲能業務發展不及預期的風險；鈣鈦礦新型光伏項目不及預期的風險；行業規模測算偏差風險；研報使用的信息存在更新不及時風險等。。