核心觀點
浙商銀行一季度受益於金融市場業務的出色表現，營收增速顯著超預期。業績增速有所下行，主要是由於低基數效應下資產減值損失的同比高增，但預計依然處於股份行前列。展望2024 年，考慮到去年全年浙商銀行資產減值損失的計提節奏，預計其全年業績有望受益於理財不良的處置完成，增速實現向上修復，繼續維持在股份行中的領先水平。
事件
4 月29 日，浙商銀行公佈2024 年一季報，1Q24 實現營業收入184.07 億元，同比增長16.6%（2023：4.3%），實現歸母淨利潤59.13億元，同比增長5.1%（2023：10.5%）。1Q24 不良率1.44%，季度環比持平；1Q24 撥備覆蓋率季度環比下降5.1pct 至177.5%。
簡評
1. 營收增速領跑行業，金融市場業務表現出色，非息收入佔比顯著上升。浙商銀行1Q24 實現營業收入184.07 億元，同比大幅增長16.6%，增速領跑行業。其中，金融市場業務表現極爲出色，一季度投資收益同比高增135.7%，推動其他非息收入同比大幅增長104.7%。
以CSA 客戶服務量爲核心指標，浙商銀行中收相較於同業展現出較強的韌性，1Q24 僅同比小幅減少3.4%，降幅預計低於同業。在債券投資收益以及中收的雙重拉動下，浙商銀行非息收入佔比顯著上行，較2023 年上升10.4pct 至35.80%。同時，得益於對經濟週期弱敏感資產的長期搭建以及浙江省內極爲旺盛的信貸需求，浙商銀行一季度信貸投放實現了“價穩量升”，淨利息收入同比小幅增長0.6%，增速保持穩健。
低基數效應下減值損失同比高增，業績增速小幅下滑。浙商銀行1Q24 實現歸母淨利潤59.13 億元，同比增長5.1%。業績歸因方面，規模增長、其他非息收入爲最主要的貢獻因子，分別正向貢獻17.6%、16.5%，而息差收窄、撥備多提分別對利潤產生17.1%、11.0%的負面影響，拖累業績增長。一季度浙商銀行業績增速的小幅下行主要是由於去年同期低基數效應下，資產減值損失的同比高增，但減值損失規模環比上年四季度已明顯減少，考慮到去年全年浙商銀行資產減值損失的計提節奏，預計其2024 年全年業績有望受益於理財不良的處置完成，增速實現向上修復，繼續維持在股份行中的領先水平。
2. 重點領域政策頻出，風險持續化解，資產質量保持穩健。浙商銀行1Q24 不良率季度環比持平至1.44%，加回覈銷不良生成率（測算值）爲0.84%，季度環比上升60bps。重點風險領域方面，伴隨着地產融資平台的正式搭建，以及各地區房產限購條件的逐步放鬆，地產企業經營端的改善或利好銀行對公房地產貸款資產質量回暖，地產不良率或將實現進一步壓降。零售方面，受居民預期收入的下降以及疫情支持政策的正式退出，整體銀行業零售風險正處於暴露階段中，預計將是浙商銀行相關風險的主要暴露來源。風險抵補能力方面，浙商銀行撥備覆蓋率季度環比下降5.1pct 至177.5%，撥備水平保持相對穩定。
3. 壘好週期弱敏感資產，資產定價降幅收窄，負債成本保持穩定。浙商銀行1Q24 淨息差（測算值）爲1.63%，季度環比僅小幅下降1bp，降幅環比顯著收窄。資產端，通過對於經濟週期弱敏感資產的長期打造，浙商銀行資產定價呈現出了極強的韌性，1Q24 生息資產收益率（測算值）季度環比僅小幅下降3bps，環比降幅明顯收窄，是息差企穩的主要因素。規模上，浙商銀行1Q24 貸款規模同比增長11.0%，季度環比增長3.1%，佔比較年初上升1.6pct 至56.0%，資產結構明顯調優。負債端，浙商銀行1Q24 存款規模同比增長15.1%，季度環比增長1.3%，高於負債整體增速水平，佔比較年初上升0.5pct 至63.8%，預計主要是由於居民存款定期化趨勢的延續，但受益於存款掛牌利率的多次下調，1Q24 計息負債成本（測算值）季度環比持平至2.85%，成本保持相對穩定。
4. 投資建議與盈利預測：浙商銀行一季度受益於金融市場業務的出色表現，營收增速顯著超預期。業績增速有所下行，主要是由於低基數效應下資產減值損失的同比高增，但預計依然處於股份行前列。展望2024 年，考慮到去年全年浙商銀行資產減值損失的計提節奏，預計其2024 年全年業績有望受益於理財不良的處置完成，增速實現向上修復，繼續維持在股份行中的領先水平。預計2024、2025、2026 年營收增速爲6.7%、7.3%、8.0%，利潤增速爲8.4%、9.1%、11.5%。當前浙商銀行股價僅對應0.47 倍24 年PB，而23 年分紅對應股息率達5.6%，高股息、低估值特徵明顯，性價比較高，維持買入評級。
5．風險提示：（1）經濟復甦進度不及預期，企業償債能力削弱，資信水平較差的部分企業可能存在違約風險，從而引發銀行不良暴露風險和資產質量大幅下降。（2）地產、地方融資平台債務等重點領域風險集中暴露，對銀行資產質量構成較大沖擊，大幅削弱銀行的盈利能力。（3）寬信用政策力度不及預期，公司經營地區經濟的高速發展不可持續，從而對公司信貸投放產生較大不利影響。（4）零售轉型效果不及預期，權益市場出現大規模波動影響公司财富管理業務。