事件：公司2023 年實現營業收入115.38 億元（+12.4%），歸母淨利潤16.01 億元（+16.5%）。2024Q1 實現營業收入26.71 億元（-1.95%），歸母淨利潤2.31 億元（-33.8%），雖業績有所波動，但公司全球客戶詢單和訪問較 2023 年同期有所回暖，24Q1 公司新簽訂單金額同比增長超過20%，爲後續業績增長提供穩定來源。
繼續增強一體化平台建設，成熟業務高速增長，新業務未來可期。23 年業績分業務看：1）實驗室服務實現收入66.6 億元（+9.4%），其中生物科學板塊增長強勁，其收入佔實驗室服務板塊比例超過51%。2）CMC 服務實現收入27.11 億元（+12.6%）。工藝驗證和商業化階段項目已達29 個，預計未來臨床後期項目的收入佔比將快速提升，推動公司業績再上臺階。3）臨床研究服務實現收入17.37 億元（+24.7%）。由於一體化平台成效顯著， 客戶認可度和市場份額均快速提升，毛利率較去年同期提升5.59 個百分點。4）大分子和細胞與基因治療服務實現收入4.25億元（+21.1%）。康龍生物融資金額9.5 億元，投後估值約85.5 億元。新興業務的管線漏斗已初具雛形，未來隨着項目向後期推動，預計收入規模和運營效率將逐步提升。
全流程、一體化、國際化的服務平台彰顯強大韌性，回購彰顯長期發展信心。23 年公司新增客戶超過800 家，佔公司收入7.44%。從客戶分佈區域來看，23 年歐洲、北美客戶收入分別增長24.4%及11.4%，爲公司穩健增長注入強大動力。從產能佈局看，美國體內毒理研究中心將於今年投入運營、寧波大分子CDMO 平台將於今年部分投入使用。我們認爲，在全流程、一體化、國際化的平台模式下，公司能夠更好地賦能全球客戶的醫藥創新需求，保證業績長期穩健增長。此外，公司發佈回購A 股股份方案，資金總額爲2-3 億，回購股份數約佔公司目前已發行總股本的比例爲0.36%至0.54%。
根據23年年報，下調收入並上調費用率水平，預測公司2024-25年EPS爲1.02/1.15元（原預測值爲1.46/1.92 元），新增26 年EPS 爲1.34 元。根據可比公司，目前公司的合理估值水平爲2024 年的19 倍市盈率，對應目標價爲19.38 元，維持增持評級。
風險提示
醫藥研發服務市場需求下降的風險、行業競爭加劇的風險、匯率波動的風險等