核心觀點:
業績符合預期,利潤率持續修復。公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。23 年公司實現收入740.2 億元,同比下降8.4%;實現歸母淨利潤45.3 億元,同比增長5.5%。24Q1 實現收入178.3 億元,同比下降1%;實現淨利潤15.8 億元,同比增長4.2%,整體符合預期。24Q1 毛利率28.15%,同比提升0.55pct,24Q1 淨利率9.2%,創造近10 個季度以來的單季新高。
國際化成果顯著,引領工程機械出海。據公司23 年報,三一重工海外收入達433 億元,同比增長18.3%;23 年海外收入佔比已達60.5%,較22 年同期提升了14.8pct。公司海外佔比逐漸提升,也拉動了毛利率上行。未來公司的橫向產品線有望繼續提速出海,非挖產品有望藉助挖機的品牌效應,繼續保持相對高的出口增長。23 年公司歐洲區域收入達162.5 億元,同比增長38%,歐洲區域的收入已經基本與亞澳區域持平。23 年海外市場整體毛利率達30.8%,較22 年提升4.4pct。
高質量發展依舊,資產質量優秀。高質量發展體現爲產品結構優化、內部風險優化。據公司年報,23 年末公司已經有33 座燈塔工廠建成,在智能製造機智能作業不斷突破。24Q1 公司經營性現金流44 億元,主要歸結於23 年下半年以來的嚴控庫存政策和良好的收款條件。公司收現比情況良好,在積極出海的同時,實現了高質量發展。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年歸母淨利潤66.0/80.8/92.4億元,EPS 分別爲0.78/0.95/1.09 元/股。公司是工程機械龍頭,海外業務拓展效果顯著。考慮週期復甦的位置,以及海外市場的積極拓展,維持合理價值19.32 元/股,給予"買入"評級。
風險提示。基建和地產投資需求下滑的風險;國四設備價格波動的風險;海外市場拓展不及預期的風險。