事件： 東方證券公佈2024 年一季報， 業績符合預期。實現營業總收入36.1 億元/yoy-19%/qoq+6%，實現歸母淨利潤8.9 億元/yoy-38%/qoq+960%(扭虧爲盈)，加權ROE1.11%/yoy-0.76pct。
1Q23 高基數下東方證券業績同比承壓，減值計提改善+投資大幅轉盈驅動業績環比增超9倍。同比承壓：東方證券1Q23 實現淨利潤14.3 億元，爲近8 年同期最高值；高基數下1Q24 淨利潤yoy-38%符合市場預期。環比大幅改善主因：1）1Q24 投資淨收入（含匯兌損益）8.1 億元（vs 4Q23 單季虧損0.1 億元），1Q24 年化淨投資收益率約1.66%（vs4Q23 爲-0.02%），環比大幅改善；2）1Q24 減值（含信用減值+資產減值）略有衝回（vs 4Q23 計提減值2.5 億元）；3）1Q24 管理費用16 億元/qoq-20%，驅動單季管理費率（管理費用/主營收）qoq-34.1pct 至65.1%。關注：擬調整公司部分總部設置，關注後續公司戰略層面響應政策。2024/4/17，東方證券召開董事會會議，審議通過《關於調整公司部分總部設置的議案》。關注後續公司通過經營管理和改革發展舉措推動公司做優做強，響應券商高質量發展政策號召。
經紀及投資收益合計貢獻主營收超5 成，投資成環比改善最大驅動項。1Q24 主營收入拆分：1Q24 實現證券主營收入24.6 億元 /yoy-29% /qoq+21%；其中，經紀、投行、資管、淨利息、淨投資、長股投收入/同比增速如下：4.9 億/yoy-30%、2.7 億/-1.4%、3.6億/-39%、3.0 億/-28%、8.1 億/-31%、1.0y 億/-49%。收入佔比如下：淨投資33%、經紀佔20%、資管15%、淨利息12%、投行11%、長股投（主要是匯添富基金）4%（剔除其他手續費）。從業績貢獻看，投資收益環比正向拉動主營收40.2pct，爲業績環比改善最大驅動。資管收入同比下滑主因東證資管去年主動權益AUM1Q22 爲高點；淨利息收入增長主因其他債權投資利息收入增加，且22 年配股完成後利息支出同比減少。
經紀業務收入表現不及行業，基金投顧業務開展穩健。市場表現：根據Wind，1Q24 行業日均股基成交額10,314 億/yoy+3.9%；日均兩融餘額1.55 萬億元/yoy-1.5%。東方證券1Q24 經紀業務淨收入yoy-30%，預計爲佣金率、公募費改後代銷收入下行帶動經紀業務收入同比下滑。基金投顧業務：根據公司2023 年年報，2023 年末公司基金投顧總服務規模 143.6 億元，實現客戶復投率76%，新“國九條”提出推動财富管理能力建設，後續關注東方證券基金投顧業務良好發展對财富管理業績的抬升作用。
股質業務風險大幅出清，期待輕裝上陣後業績修復。東方證券2023 年業績受資產減值損失拖累，全年減值損失同比增長50%，主因計提股票質押業務計提減值準備增加。根據公司業績，截至2023 年末東方證券股票質押淨值（股票質押餘額扣減減值準備）約15.8 億元/yoy-69%，風險大幅出清。1Q24 末公司買入返售資產28.7 億元，較年初下降47%，預計主要是股質規模持續壓降，我們預計2024 年公司將輕裝上陣。
公募資管AUM 表現不及行業，資管收入短期受公募費改影響承壓。1Q24 匯添富（持股35.41%）1Q24 末非貨AUM 4619 億元/yoy-7%（vs 行業整體yoy+6%）；東證資管公募非貨AUM 1480 億元/yoy-21%。利潤貢獻方面，東證資管、匯添富產品結構均以主動權益基金爲主：1Q24 主動權益佔非貨基比重：匯添富33%、東證資管57%，受公募費改政策影響下預計東方證券公募資管業績貢獻短期承壓。
投資分析意見：維持盈利預測，維持買入評級。受益於政策的不間斷催化，預計東方證券經紀、基金投顧業務有望得到修復；資本市場改革深化有望帶動投融兩端發力，預計市場新發基金持續改善（3 月新發公募規模突破1500 億，4 月至今新發規模突破1200 億），預計東方證券資管業務得到修復，維持買入評級。考慮到公司目前有較多的未決訴訟（合計費用達48.2 億），因此我們保守維持盈利預測，預計東方證券24-26E 淨利潤30.7/38.05/45.6 億，同比分別+11.5%/+24%/+20%。
風險提示：經濟下行壓力增大；2023 年末公司存續的主要訴訟及仲裁合計待償還本金及利息、違約金及其他因實現債權產生的相關費用48.21 億元，關注股票質押業務引起的信用減值損失、未決訴訟對公司利潤侵蝕。