事件:國聯證券公佈2024 年一季報。1Q24 歸母利潤虧損2.2 億/yoy-205.5%,營收1.7 億/yoy-74.4%。加權平均ROE(非年化)爲-1.23%/yoy-2.45pct。
預計業績承壓主因市場極端波動下,股權衍生品業務虧損。營收拆分:1Q24經紀、投行、資管、淨利息、淨投資收入分別爲1.1、0.8、1.4、-0.3、-1.5 億元,分別同比-3%、-13%、+350%、-149%、-140%,其中資管業務高增主因並表國聯基金。公司股權衍生品業務居於行業前列(21 年協會披露場外期權業務收入位列行業第10,顯著高於公司當前30-40 名綜合排名),預計市場極端波動下股權衍生品業務虧損拖累盈利。
投資槓桿同環比保持擴張, 收益率顯著承壓。期末經營槓4.70x/yoy+0.55x/qoq+0.35x , 投資槓桿( 投資資產/ 淨資產)3.15x/yoy+0.35x/qoq+0.26x , 其中金融投資規模565 億元/yoy+16%/qoq+10%,投資槓桿同環比保持擴張;受股衍業務虧損影響,投資收益率顯著承壓, 測算可得1Q24 單季年化投資收益率-1.1%/yoy-4.3pct/qoq-1.9pct。
與民生證券整合序幕拉開,期待兼併成效。公司4/25 公告籌劃重大資產重組事項並停牌,已與民生證券95.48%股東達成重組意向,整合計劃按步推進,預計綜合實力有望進入行業前20。從過往券商合併案例看,首次停牌後需要經董事會審議、股東大會審議、證監會批覆等流程,並在證監會審核併購事項時二次停牌,流程需要合計1 年左右。
投資分析意見:維持“強烈推薦”評級。預計2024-2026E 國聯證券歸母淨利潤分別爲6.1 億元、8.9 億元、11.1 億元,同比-9%、+45%、+26%(不考慮併購因素)。4/29 收盤價對應公司24-26E 動態PB 分別爲1.65、1.61、1.55 倍,動態PE 爲49、33、27 倍。
風險提示:經濟下行壓力增大;市場股基成交活躍度大幅下降;居民資金入市進程放緩。