事項：
公司發佈2024 年一季報，2024 年Q1 公司實現營業總收入101.5 億元，同比-5.2%；實現歸母淨利潤16.0 億元，同比+10.1%；實現扣非歸母淨利潤15.1億元，同比+12.1%。
評論：
高基數下總量承壓，結構升級趨勢不改。量價拆分看，24Q1 公司實現啤酒銷量218.4 萬千升，同比-7.6%，主要系去年同期疫後消費高漲及公司銷售節奏前置發力導致基數較高。但結構升級趨勢不改，主品牌/中高端以上分別實現銷量132.2/96 萬千升，同比-5.6%/-2.4%，佔比同增1.2/2.3pcts 至60.5%、44.0%，表現優於整體銷量，其中白啤銷量預計同增約10%保持較快增長。
結構升級帶動噸價同增2.6%至4647.4 元/千升，綜上24Q1 收入同比-5.2%至101.5 億元，符合預期。
成本下行帶動毛利率高增，疊加銷售費用精益，業績同增10%略超預期。成本端，24Q1 即便銷量承壓、規模效應有所弱化的情況下，低價大麥與包材成本兌現仍帶動公司噸成本同降1.0%至2768.0 元/千升，毛利率由此同增2.1pcts 至40.4%。費用端，24Q1 銷售費用率有所精益，同降1.0pcts 至12.8%，管理費用率同增0.4pcts 至3.4%，主要系年金費用有所增加；財務費用率-0.4pcts 至-1.4%與管理費用率增長對沖。綜上，2024 年Q1 公司實現歸母淨利率15.7%，同比+2.2pcts；歸母淨利潤、扣非淨利潤分別同增10%、12%，略超市場預期。
結構升級韌性十足，成本紅利有望延續。儘管24Q1 收入端高基數下表現承壓，但結構升級依舊錶現良好，再次印證行業高端化方向不改，且青啤強品牌力爲底蘊，噸價提升韌性十足。同時，規模效應弱化的情況下毛利率仍高增2.1pcts，表明成本紅利釋放將帶來可觀的業績彈性。考慮公司大麥已於23年底低位鎖價、包材全年價格亦有優化，預計後續季度成本紅利仍將延續。
而銷售端，預計24 年節奏前低後高，尤其Q3 低基數疊加奧運催化之下銷量端或有望迎來高增，同時規模效應強化將帶動業績進一步加速釋放。
投資建議：成本紅利兌現，逐季加速可期，維持“強推”評級。Q1 印證龍頭結構升級韌性仍足且成本彈性可觀，短期預計年內經營逐季向好，Q3 低基數配合體育賽事有望迎來催化。中長期看，青啤強品牌力爲底蘊、渠道運營紮實，持續享受高端化紅利，盈利提升未至終點，維持2024-2026 年EPS3.71/4.28/4.91 元，對應PE 分別21/19/16 倍，維持一年目標價至105 元與“強推”評級。
風險提示：行業競爭加劇，新品銷售不及預期，消費復甦不及預期等。