事件：招商輪船發佈2024 年1 季度業績公告。2024 年1 季度公司歸母淨利潤13.75 億元，同比增長22.62%；公司扣非淨利潤13.59 億元，同比增長23.31%。公司扣非利潤超出市場預期，主要系本期油輪、幹散貨運輸市場行情向好，同時船隊運營天數同比增加；滾裝外貿業務運價較高，同時外貿運力投入同比增加。
增加2024 年中期分紅計劃，中期分紅50%。董事會在2024 年半年度，結合累積未分配利潤與當期實現的歸屬上市股東淨利潤進行分紅。以截止2024 年6 月30 日的總股本爲基數，派發現金紅利總金額不超過當期實現的歸屬上市股東淨利潤的50%。
油輪板塊：公司1 季度油輪淨利潤8.70 億，同比增長13.87%，實際TCE 接近5 萬美元/天，符合預期。公司業績滯後VLCC 運價約1 個月。據克拉克森運價顯示，2023 年12月-2024 年2 月VLCC 平均運價爲50856 美元/天，環比公司2023 年4 季度業績期（2023年9-11 月）運價提高20%；公司2024 年1 季度油輪淨利潤8.70 億元，環比2023 年Q4 的7.36 億元環比提升18.2%，接近市場運價上漲水平，符合預期。
幹散貨運輸：幹散貨船隊1 季度淨利潤達到3.57 億元，同比增加275.79%，主要船型均實現TCE 同比均上升並跑贏市場指數。2024 年1 季度幹散貨市場中BDI 運價同比上漲80%，環比2023 年4 季度略有下滑10%；公司幹散貨船隊1 季度淨利潤3.57 億元，同比增長276%，環比2023 年4 季度淨利潤3.33 億元仍增長7.2%，優於市場運價表現。
滾裝運輸：2024 年1 季度淨利潤0.80 億元，同比增長116.22%，主要系公司外貿滾裝業務的拓展能力和增長潛力。公司仍有6 艘PCTC 訂單將在2025-2027 年陸續交付，持續爲滾裝業務帶來增長。集裝箱運輸：2024 年1 季度淨利潤1.04 億元，同比下降50.94%。
船價上漲帶動船公司重置成本上行，重置成本作爲向下安全邊際。據克拉克森數據，截止4 月26 日，10 年船齡的VLCC 二手船價格錄得8500 萬美元，較2021 年初提高98%，較2024 年初提高12%；10 年船齡Capesize 散貨船二手船價格4500 萬美元，較年初提高23%。二手船價格持續上漲，船公司重置成本帶來的向下安全邊際繼續提高。向上空間看，當前VLCC 二手船價格僅爲2008 年最高點1.35 億美元的63%，Capesize 散貨船爲2008 年高點1.16 億美元的39%；考慮通脹的情況下，當前VLCC 二手船價值僅爲歷史高點的34%，Capesize 價格爲21%，公司油散船隊重置成本均仍有巨大提升空間。
供給稀缺疊加地緣期權，油散雙景氣週期開啓，散貨運價持續性被低估。當前油運處於長週期向上（資產價格上行，船隊老齡船廠產能不足），中週期橫盤震盪（地緣&減產支撐的高油價vs 低庫存帶來的需求偏剛性；船隊加速老化&黑市制裁力度加大推動供給出清vs 高運費下船東拆船意願低下），短週期市場或出現淡季不淡行情。散貨需求持續性被低估，2024 年開啓景氣週期。供給端Capesize 散貨船面臨大船臺緊張以及造價低船廠不願意接單的雙重困境，當前手持訂單佔比5.9%。需求端鋁土礦需求穩健持續增長、非主流礦在未來持續貢獻增量以及未來西非西芒杜項目投產。2024 年好望角型散貨船開啓景氣上行週期，關注中長期散貨運價中樞抬升。關注油散運力供給稀缺確定，地緣事件頻髮帶來的運價上行期權。
維持盈利預測，維持“買入”評級。考慮到油散運價供給端確定性強，維持2024-2026年公司歸母淨利潤預測85、100、102 億不變。維持“買入”評級。
風險提示: 新簽訂單釋放超預期、全球宏觀經濟下行、地緣擾動。