核心觀點
2023 全年實現營業收入714.36 億元，同比+13.37%；歸母淨利潤22.14 億元，同比+30.23%；扣非後歸母淨利潤21.56 億元，同比+24.83%。2024Q1，公司實現營業收入256.3 億元，同比+4.36%；實現歸母淨利潤8.02 億元，同比+12%；實現扣非後歸母淨利潤8.35 億元，同比+13.82%。公司業績好於行業平均水平，第三輪“雙百行動”國企改革啓動有望進一步激發經營活力。公司連續多年維持高分紅比例回饋股東。
事件
2023 全年公司實現營業收入714.36 億元，同比+13.37%；實現歸母淨利潤22.14 億元，同比+30.23%；實現扣非歸母淨利潤21.56億元，同比+24.83%。
2023Q4，公司實現營業收入93.7 億元，同比-1.08%；實現歸母淨利潤2.5 億元，同比-27.41%；實現扣非後歸母淨利潤1.76 億元，同比-49.94%。
2024Q1，公司實現營業收入256.3 億元，同比+4.36%；實現歸母淨利潤8.02 億元，同比+12%；實現扣非後歸母淨利潤8.35 億元，同比+13.82%。
簡評
黃金銷售保持高景氣。由於消費復甦和消費者對於黃金珠寶的偏愛，2023 年全年黃金珠寶消費呈現高景氣度。2023 年全國黃金首飾消費量706.48 噸，同比增長7.97%；金條及金幣299.60 噸，同比增長15.70%；24Q1，中國黃金首飾消費量183.922 噸，同比下降3%；金條及金幣106.323 噸，同比增長26.77%。考慮黃金價格提升的影響，24Q1 中國黃金珠寶社零同比增長4.5%。中國黃金同期收入增長13%，歸母淨利潤同比增長21%。黃金價格上漲提升公司毛利率，公司24Q1 毛利率爲8.37%，同比+0.35 pct。
門店擴張仍然有望維持較高速度。2023 年公司全年淨開385 家門店，下半年淨開363 家門店，高於年初訂立的350 家門店目標。
其中，加盟門店淨開392 家，自營門店淨關7 家。公司預計2024年全年新增專賣店、經銷網點（專櫃）不少於 300 家。同時公司大力提升“藏寶金”、“鳳祥囍事”主題店的市場佈局，並且計劃積極拓展線上平台的發展，有望成爲新增長點。
第三輪“雙百行動”國企改革啓動。公司加快梳理第三輪“雙百行動”的項目和時間節點，制定了《老鳳祥股份有限公司“雙百行動”改革實施方案（2023-2025 年）》，確定了具體的改革舉措，全面啓動了第三輪“雙百行動”。
持續維持高分紅率。公司擬以2023 年末總股本523,117,764 股爲基數，向全體股東每10 股派發紅利19.50元，總金額爲10.20 億元，年度分紅率爲46.07%，公司自2012 年以來基本保持40%以上的分紅率。派發後母公司未分配利潤餘額爲20.39 億元。
投資建議：我們預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤爲25.07、27.55、30.58 億元，對應PE 爲16、15、13，維持“買入”評級。
風險分析
1、 金價與匯率波動的風險：公司目前銷售佔比最大是素金類產品，雖然金價目前處於上升走勢中，但世界金融和貿易風險仍處於易發期，黃金和匯率走勢依舊存在較大的不確定性，會在一定程度上影響公司的經營與存貨管理。
2、 消費復甦不及預期的風險：消費者消費認知與習慣可能發生改變，儘管經濟處於復甦過程中，但也存在邊際消費傾向下降的可能性，消費復甦不及預期對公司業績產生影響。
3、 公司戰略目標不達預期的風險：行業迅速變化，公司戰略目標的完成度受到具體執行情況以及外部經濟環境、競爭環境與市場偏好等各方面不確定性因素的印象，存在不達預期的風險。