核心觀點
1、公司2024Q1 業績延續2023 下半年開始的改善趨勢，實現營業收入1.51 億元，同比增長145.42%，環比增長1.5%；毛利率爲34.18%，同比提升5.32 pct，環比提升6.58 pct，改善顯著。雖然股份支付成本將給公司短期利潤表現帶來壓力，但隨着公司新產品放量優化銷售結構，上游成本下降以及管理效率持續提升，公司未來成長潛力十足。
2、公司在PC 領域的相關業務發展迅速，2023 年營收過億元。
EC 芯片打破了海外產品的壟斷，已應用於多家頂級PC 品牌的終端產品中。同時，公司橫向拓展到USB Hub、BMS 等多款外圍系列產品，持續提升單機價值量。隨着下游客戶出貨量增長，新品導入與份額提升，公司PC 產品的業績有望保持快速增長。
3、公司緊跟鴻蒙智聯生態發展的步伐，有望充分把握HarmonyOS戰略發展機遇。
事件
公司2023 年全年實現營業收入4.33 億元，同比下降29.91%；歸母淨利潤爲-1.43 億元；毛利率28.26%，同比下降10.93pct。2024Q1實現營業收入1.51 億元，同比增長145.42%，環比增長1.5%；歸母淨利潤爲-0.35 億元；毛利率34.18%，同比提升5.32pct，環比提升6.58pct。
簡評
1、一季度營收取得同環比增長，毛利率明顯改善。
受2022 年全球經濟下行以及國內外市場需求不同程度萎縮的長尾影響，2023 年上半年需求整體呈現出較低迷的狀態，公司2023年營業收入4.33 億元，同比下降29.91%。銷售規模下降、行業去庫存價格承壓、以及供需錯配致本年度產品成本較高等綜合因素，使2023 年綜合毛利率同比下降10.93pct。毛利率下降以及公司保持高研發投入，使2023 年歸母淨利潤出現虧損。2023 年下半年，行業明顯回暖，市場需求逐步恢復，其中，23Q4 公司營業收入同比增速實現由負轉正，同比增長12.99%；毛利率爲27.60%，環比持平。公司2024Q1 業績延續2023 下半年開始的改善趨勢，實現營業收入1.51 億元，同比增長145.42%，環比增長1.5%。2024Q1 毛利率爲34.18%，同比提升5.32pct，環比提升6.58pct，改善顯著，主要系產品庫存結構逐步優化升級，去庫存 進程加快。2023 年股權激勵方案在本季度形成股份支付成本達1800 萬左右，公司淨利潤仍有所承壓，2024Q1實現歸母淨利潤-3542.84 萬元，但虧損幅度收窄，較上年同期減少1352.65 萬元。
2、PC、汽車電子領域產品進展順利，單節及2-5 節BMS 新品均實現大批量出貨。
（1）PC 業務：公司在PC 領域的相關業務發展迅速，第一代EC 芯片已經在計算機頭部客戶端實現大規模量產，第二代EC 芯片順利通過英特爾PCL 認證，開始導入國內龍頭企業進行驗證。公司EC 產品是大陸首個通過Intel 國際認證的EC 產品，打破了海外產品對於此市場的壟斷，能夠滿足商用高安全計算機需求，目前已經完成和國內各個主流筆記本廠家的適配工作，已成功應用於榮耀首款AI PC MagicBook Pro 16 及全球多家頂級PC 品牌的終端產品中。此外，公司以EC 爲核心橫向拓展到PD、USB Hub、BMS、hapticPad 等多款外圍系列產品，持續提升單機價值量。其中，USB3.0 產品已於2023 年內上市，在客戶端完成驗證。2023 年，公司應用於PC 及周邊的EC 和PD 產品均實現批量出貨，營收達到1.06 億元，同比增長52.52%；2024Q1 繼續保持良好的出貨態勢，營收同比增長170%左右。隨着下游客戶出貨量增長，新品導入與份額提升，公司PC 產品的經營業績有望保持快速增長。
（2）汽車電子業務：公司順利推進汽車MCU 相關業務發展。公司多款通過了AEC-Q100 測試認證的車規級MCU 芯片取得階段性成果，在多家汽車客戶獲得認可，並開始量產。此外，公司通過ISO 26262 功能安全管理體系認證，同時滿足ISO26262 ASIL-D 功能安全等級的車規MCU 產品的設計開發工作進展順利。此外，公司在模擬信號鏈領域也積極拓展汽車電子應用，推出了針對汽車應用的系列壓力觸控方案，應用場景包括座艙按鍵、後尾箱開關控制、方向盤按鍵控制等，並開始在頭部客戶導入。同時，新一代車規級的高精度Sigma-Delta ADC 和高速高精度SAR ADC 已經導入頭部客戶進行產品驗證。
（3）BMS 業務：單節BMS 恢復大批量出貨，公司應用於筆記本電腦、電動工具、無人機等領域的2-5 節BMS 新品也實現了大批量出貨。應用於新能源汽車及儲能市場，符合ASIL-D 功能安全等級的12-18 節BMSAFE 芯片進展正常。
3、公司緊跟鴻蒙智聯生態發展的步伐，有望充分把握HarmonyOS 戰略發展機遇。
公司深度參與鴻蒙生態，基於“模擬信號鏈+MCU”雙平台和OpenHarmony 的數字底座，運用芯片、硬件、軟件、算法等技術能力，多設備成功接入鴻蒙操作系統，鞏固鴻蒙生態領先優勢。截至2024 年3 月，公司已成功導入225 個鴻蒙智聯項目商機，賦能OEM 完成了83 個產品的HarmonyOS Connect 認證，覆蓋了電動牙刷、體脂秤、人體成分分析儀等30 個產品品類，累計實現了千萬級出貨量，持續保持行業領先優勢。公司BLE 產品持續系列化佈局，除了在智能儀表、電動工具、兩輪電動車領域持續突破，還推出針對人機交互應用的新品，可幫助終端客戶實現彩屏顯示、語音交互等差異化功能。2024 年3 月13 日，公司在“鴻蒙智聯生態解決方案合作伙伴”簽約儀式上再度續約《賦能支持服務協議》，展現了對雙方過去合作的肯定。展望未來，公司將繼續攜手鴻蒙智聯生態，通過持續發揮自身優勢，與更多下游的終端品牌客戶深化合作，充分把握HarmonyOS 的戰略發展機遇，不斷拓展更多元的終端應用場景。
4、盈利預測與投資建議：
公司在高精度ADC 和高可靠性MCU 領域持續研發，形成了“模擬信號鏈+MCU”雙平台的技術能力，並以此爲基礎積極融入鴻蒙生態。雖然股份支付成本將給公司短期利潤表現帶來壓力，但隨着公司在PC、汽車等領域的新產品放量優化銷售結構，上游成本下降以及管理效率持續提升，公司未來成長潛力十足。我們預測公司2024年-2026 年收入分別爲7.02 億元、9.98 億元、12.49 億元，歸母淨利潤分別爲-0.54 億元、0.72 億元、1.51 億元，當前股價對應2025 年-2026 年PE 分別爲58 倍、28 倍，維持“買入”評級。
5、風險提示：
當前國際貿易環境以及宏觀經濟的變化，使下游領域的發展面臨着複雜和嚴峻局面，存在一定的不確定因素導致市場需求恢復不達預期；新產品研發及驗證進展不及預期的風險；市場競爭加劇導致價格及毛利率下降的風險；盈利預測假設不成立的風險，盈利預測基於公司下游應用領域需求做出假設預測公司產品銷售數量，存在實際需求數量比預期數量少的可能，從而導致公司收入出現下降，根據敏感性測算，如果產品銷售數量下降10.0%，公司對應收入下降9.9%，歸母淨利潤下降約爲9.8%。