公司公告2024 年一季度报告：1）Q1 实现营业收入20.1 亿元，同比减少8.52%，我们认为主要因改扩建项目进度推进，建造服务收入下滑所致，该业务系因会计准则要求同步列示收入与成本，毛利基本为0。2）Q1 实现归母净利润3.9亿元，同比减少13.2%；实现扣非净利润3.8 亿元，同比减少12.2%。我们预计基数因素较多，其一公司并购二绕西高速增加贷款导致财务费用增长，其二23Q1 是收到威斯腾项目司法重整全部应收款，转回计提减值0.34 亿元，其三24Q1 雨雪等天气及假期免费通行时间增加影响部分通行费收入。3）24Q1 业绩3.91 亿元，高于23Q2-Q4，分别为3.43 亿、3.39 亿及0.68 亿。Q1 毛利润8.3 亿元，同比持平，我们预计公司路产利润保持稳健。

值得关注：财务费用持续降低。公司因23Q1 收购二绕高速（23Q2 并表）导致财务费用上升，但此后逐季下降。24Q1 财务费用2.08 亿元，23Q2-Q4 分别为3.29、2.26、2.19 亿，24Q1 较23Q4 环比下降5%，较23Q2 下降36.8%。意味着公司主动调优结构及利率下降带来边际改善。

2023 年公司路产盈利能力较大幅度改善，利润超出19 年水平。1）2023 年主要路产盈利情况看：成雅实现利润4.82 亿元，同比+21.49%（较19 年+29%）；成仁实现利润3.72 亿元，同比+69.92%（较19 年-5%）；成乐实现利润2.81 亿元，同比+48.11%（较19 年+9%）；成渝实现利润2.71 亿元，同比+70.48%（较19 年-9%）；遂广遂西亏损2.79 亿元，减亏0.73 亿元。不考虑二绕西高速并表的情况，主要路产实现净利润11.62 亿元，同比+76.9%（较19 年+18%）；净利率30%，同比+8.8pct（较19 年+4.81pct）。2）遂广遂西公司实现明显减亏。

遂广遂西是2016 年投产的新路，疫情影响延长了公司爬坡期，导致20-22 年亏损在3.5 亿以上，在收入增速快速增长背景下，23 年首次亏损在3 亿元以下。3）新收购路产二绕西高速实现首次盈利，实现利润0.26 亿元，叠加集团7 年业绩承诺，将逐渐成为公司路产利润增长点。

投资建议：1）盈利预测：我们维持2024-26 年盈利预测即预计实现归母净利分别为13、14.3、16 亿元，对应2024-26 年EPS 分别为0.43、0.47 及0.52 元，对应PE 分别为13、12、11 倍。2）目标价：公司此前已经发布23-25 年回报规划，按照60%分红比例计，以4/29 收盘价计算，对应24-25 年股息率分别为4.7%、5.1%，我们以2024 年预期股息率4%为其定价，对应196 亿市值，目标价6.4 元，预期较现价16%空间，相当于2024 年预计每股净资产1.2 倍PB。3）投资建议：我们强调观点，公司提高分红只是起点，迈出了“分红-市值-资产”良性循环坚实第一步，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，强调“强推”评级。

风险提示：改扩建效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。