事件描述
2023 年公司實現營業收入245.59 億元，同比-4.1%；歸母淨利潤56.27 億元，同比-9.2%；扣非歸母淨利潤53.95 億元，同比-9.57%。23Q4 實現營業收入59.09 億元，同比-9.3%；歸母淨利潤12.98 億元，同比-15.2%；扣非歸母淨利潤12.43 億元，同比-15.4%。
2024Q1 公司實現營業收入76.9 億元，同比+10.21%，歸母淨利潤19.2 億元，同比+11.85%，扣非歸母淨利潤18.6 億元，同比+13.34%
分析判斷:
Q1 實現雙位數增長，經營恢復在途
2023 年公司積極擁抱變化，及時自我革新，直面企業發展中存在的階段性問題，創新求變推動高質量發展，實現了穩健增長，收入同比下降4.1%至245.59 億元。
分產品來看，公司醬油/調味醬/蠔油/其他調味品分別爲126.37/24.27/42.51/34.99 億元，同比-8.83%/-6.08%/-3.74%/+19.35%，醬油、蠔油、調味醬產品系列不斷豐富，規模依舊位列行業前列；其他品類中醋和料酒持續向行業龍頭的目標進軍，競爭力進一步增強；同時推出多款“一汁成菜”產品，持續推出面向家庭的多元化需求產品。
分地區來看，公司東部/南部/中部/北部/西部營業收入分別爲43.53/45/50.49/59.25/29.86 億元，同比-7.26%/-2.17%/-4.19%/-4.78%/-0.68%，多數區域仍在恢復階段，收入同比有所下降。
分銷售來看，線下/線上營業收入分別219.26/8.89 億元，同比-3.86%/-10.06%，公司持續推動新零售等線上端口的發展步伐，進一步強化與核心頭部平台的戰略合作，推動線上線下的融合發展。
24Q1 隨着公司改革措施有效落地，收入同比實現10.21%至76.9 億元；產品端醬油/調味醬/蠔油/其他調味品分別實現收入40.8/8.0/12.8/10.7 億元，分別同比+10.06%/+6.44%/+9.63%/22.10%，核心品類均實現同比增長，醋、料酒等潛力品項繼續維持較高增長；區域端各地區均同比增長，實現均衡增長。
23 年盈利能力承壓，24Q1 同比改善
成本端來看，23 年公司毛利率同比下降0.95pct 至34.7%，我們認爲主要是銷售規模下降及品類結構影響所致。費用端來看，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.3%/2.1%/2.9%/-2.4%，同比-0.06/+0.42/-0.02/0.48pct，費用率整體平穩，我們預計管理費用率提升主要系管理人工及信息化支出增加所致。綜合來看，公司改革調整期仍有一定的經營壓力，歸母利潤率同比下降1.2pct 至22.9%，相應的歸母淨利潤同比下降9.2%至56.27 億元。
24Q1 成本端受益於結構優化和核心原材料價格下降，毛利率同比提升0.38pct 至37.31%；費用端銷售/管理/研發/財務費用率分別爲5.5%/1.61%/2.41%/-1.33%，同比+0.27/0.0/-0.38/0.22pct，維持平穩的費用投放；綜合淨利率同比提升0.37pct 至25.06%，對應的歸母淨利潤同比提升11.85%至19.2 億元。
四五開局之年，期待迎來開門紅
公司2024 年規劃了收入+12%，淨利潤+10.7%的增長，改革調整初見成效。2024 年是公司四五計劃的開局之年，我們看好公司銷售端不斷緊跟消費新趨勢，搶佔營銷增長點，渠道端持續強化餐飲和零售端的覆蓋和下沉，產品端鞏固三大核心品類優勢，並加快醋、料酒、調味汁等品類的發展，管理端以科技和創新賦能，實現管理水平的穩步提升。期待公司在行業大變革中搶佔更多市場機會，提升競爭壁壘，真正成爲具備領先優勢的平台型龍頭調味品集團。
投資建議
參考最新財務報告，我們下調公司 24-25 年營收288.43/320.98 億元的預測至275.06/301.20 億元，新增26 年324.09 億元的預測；下調 24-25 年 EPS 1.25/1.41 元的預測至1.12/1.22 元，新增26 年1.33 元的預測；對應2024 年4 月29 日39.57 元/股收盤價，PE 分別爲 35/32/30 倍，維持公司“買入”評級
風險提示
原材料價格上漲、行業競爭加劇、食品安全