1Q24 業績符合我們預期
巨星農牧公佈1Q24 業績：1Q24 營收同比+6.2%至9.5 億元，歸母淨利同比+0.7 億元至-1.4 億元，1Q24 豬價呈上行趨勢而高度有限，致公司1Q24利潤仍承壓，成本改善帶動歸母淨利同比減虧。公司業績符合我們預期。
發展趨勢
1Q24 公司生豬銷量同比增長，季度環比或基本持平。1）價格端：公司以商品豬、仔豬爲主要產品，1Q24 豬價同環比小幅承壓。據鋼聯、湧益，1Q24商品豬價格爲14.54 元/千克，同比/環比-3%/-1%；7 千克仔豬均價爲380 元/頭，同比/環比-18%/+118%。2）銷量端：公司1Q24 銷售商品、提供勞務收到的現金同比基本持平於9.2 億元，環比下滑13%，考慮到1Q24 豬價同比小幅下降、環比基本持平，且公司已於23 年末關停商品雞業務，我們判斷公司1Q24 生豬銷量同比保持增長，環比或基本持平。
維持生產效率及成本優勢，資金狀況穩健，生產性生物資產環比基本持平。
1）生豬養殖：種豬生產效率優勢穩固，貢獻公司成本優勢。我們測算公司1Q24 完全成本約16.0 元/千克、PSY 27-28，公司生產效率、成本水平保持行業第一梯隊。此外，我們判斷德昌項目投產轉固或致折舊和費用階段性提升，項目達產後成本有望恢復穩步下行趨勢。2）資金實力：公司1Q24 末資產負債率62%，較23 年末+2ppt，我們測算若可轉債全部轉股，1Q24 公司資產負債率約53%；1Q24 公司經營性現金實現淨流入0.1 億元，成本下行貢獻現金流。3）生產性生物資產及存貨：公司1Q24 末生產性生物資產3.8億元，較23 年末-2%，我們判斷因公司降本增效推進致新入群種豬原值降低，疊加能繁母豬投產節奏穩健；1Q24 末存貨17.1 億元，較23 年末+12%，我們判斷因公司外購仔豬帶動存欄商品豬增加。
低成本及輕資產模式構建成長基礎，出欄或保持較快增長。1）降本增效：公司打造“種+料+管理+生物安全+環保”五星養殖體系，優秀生產管理經驗有望迭代升級，我們判斷或持續貢獻增效降本，助力達成14.6-14.8 元/千克的全年成本目標。2）資金穩健：公司輕資產租賃模式打造資金穩健基礎；而我們判斷2Q24 起豬價有望逐季上行，公司低成本水平或推動利潤釋放。3）出欄成長：我們判斷德昌項目有望於2Q24 投入滿產，公司租賃豬場亦有望逐步交付，兩者共同對公司24 年出欄量350-400 萬頭目標彈性形成重要支撐。
盈利預測與估值
我們維持2024/25 年淨利潤4.4/9.7 億元。當前股價對應2024/25 年40/18倍P/E，維持跑贏行業評級。維持目標價43 元，對應2024/25 年49/23 倍P/E，對應23.1%上行空間。
風險
非瘟等動物疫病風險；公司出欄低於預期風險；飼料成本上漲風險。