PCB 仍处于去库存阶段，业绩出现下滑：2023 年公司实现营业收入9.09亿元，同比-10.13%，其中PCB 设备营收3.6 亿，同比-46.80%，占比39.40%，新能源领域专用设备营收3.4 亿，同比+111.79%，占比37.35%，通用五金表面处理领域专用设备营收1.6 亿，同比+36.28%，占比17.26%，收入下滑主要系下游客户仍处于去库存化阶段，暂时性影响设备扩产需求，PCB 领域设备收入减少；归母净利润1.51 亿元，同比-29.01%；扣非归母净利润1.35 亿元，同比-32.39%。2024Q1 营收1.97 亿元，同比-15.73%；归母净利润0.31 亿元，同比-38.72%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比-40.14%。

受PCB 设备毛利率下降影响，盈利能力略有下滑：2023 年公司毛利率为41.72%，同比-0.15pct，主要系PCB 设备毛利率有所下滑，PCB 设备毛利率为39.4%，同比-4.04pct，通用五金电镀设备毛利率为27.7%，同比+3.9pct，新能源领域专用设备毛利率为49.6%，同比+1.0pct；净利率为16.65%，同比-4.43pct；期间费用率为21.47%，同比+2.48pct，其中销售费用率为7.93%，同比+1.15pct，管理费用率（含研发）为14.53%，同比+2.25pct，财务费用率为-0.99%，同比-0.92pct。2024Q1 公司毛利率为39.11%，同比-6.05pct；净利率为15.69%，同比-5.89pct；期间费用率为23.28%，同比+1.64pct，其中销售费用率为7.57%，同比+0.17pct，管理费用率（含研发）为16.3%，同比+1.69pct，财务费用率为-0.59%，同比-0.21pct。

合同负债&存货有所下降：截至2024Q1 末公司合同负债为1.75 亿元，同比-36.38%，存货为3.98 亿元，同比-1.51%；2024Q1 公司经营活动净现金流为-0.33 亿元，同比-223.24%。主要系合同预收款减少。

复合集流体设备&光伏电镀铜设备有望带来新增长点：（1）复合集流体设备：公司实现复合铜箔设备规模量产，设备先发优势明显，同时在积极布局复合铝箔设备，寻求在复合集流体正负极材料设备端双向发力。

（2）光伏镀铜设备：第三代光伏电镀设备已于 2023 年10 月初发货至客户处，目前正在客户处验证中，同时公司也在设备端积极探索其他能实现降本增效的铜代银技术。

盈利预测与投资评级：公司作为龙头设备商有望受益于复合集流体产业化，考虑到设备验收进度，我们调整公司2024-2025 年归母净利润分别为2.8（原值4.2）/4.0（原值6.4）亿元，预计2026 年归母净利润为5.3亿元，当前股价对应动态PE 为26/19/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。