PCB 仍處於去庫存階段，業績出現下滑：2023 年公司實現營業收入9.09億元，同比-10.13%，其中PCB 設備營收3.6 億，同比-46.80%，佔比39.40%，新能源領域專用設備營收3.4 億，同比+111.79%，佔比37.35%，通用五金表面處理領域專用設備營收1.6 億，同比+36.28%，佔比17.26%，收入下滑主要系下游客戶仍處於去庫存化階段，暫時性影響設備擴產需求，PCB 領域設備收入減少；歸母淨利潤1.51 億元，同比-29.01%；扣非歸母淨利潤1.35 億元，同比-32.39%。2024Q1 營收1.97 億元，同比-15.73%；歸母淨利潤0.31 億元，同比-38.72%；扣非歸母淨利潤0.29 億元，同比-40.14%。
受PCB 設備毛利率下降影響，盈利能力略有下滑：2023 年公司毛利率爲41.72%，同比-0.15pct，主要系PCB 設備毛利率有所下滑，PCB 設備毛利率爲39.4%，同比-4.04pct，通用五金電鍍設備毛利率爲27.7%，同比+3.9pct，新能源領域專用設備毛利率爲49.6%，同比+1.0pct；淨利率爲16.65%，同比-4.43pct；期間費用率爲21.47%，同比+2.48pct，其中銷售費用率爲7.93%，同比+1.15pct，管理費用率（含研發）爲14.53%，同比+2.25pct，財務費用率爲-0.99%，同比-0.92pct。2024Q1 公司毛利率爲39.11%，同比-6.05pct；淨利率爲15.69%，同比-5.89pct；期間費用率爲23.28%，同比+1.64pct，其中銷售費用率爲7.57%，同比+0.17pct，管理費用率（含研發）爲16.3%，同比+1.69pct，財務費用率爲-0.59%，同比-0.21pct。
合同負債&存貨有所下降：截至2024Q1 末公司合同負債爲1.75 億元，同比-36.38%，存貨爲3.98 億元，同比-1.51%；2024Q1 公司經營活動淨現金流爲-0.33 億元，同比-223.24%。主要系合同預收款減少。
複合集流體設備&光伏電鍍銅設備有望帶來新增長點：（1）複合集流體設備：公司實現複合銅箔設備規模量產，設備先發優勢明顯，同時在積極佈局複合鋁箔設備，尋求在複合集流體正負極材料設備端雙向發力。
（2）光伏鍍銅設備：第三代光伏電鍍設備已於 2023 年10 月初發貨至客戶處，目前正在客戶處驗證中，同時公司也在設備端積極探索其他能實現降本增效的銅代銀技術。
盈利預測與投資評級：公司作爲龍頭設備商有望受益於複合集流體產業化，考慮到設備驗收進度，我們調整公司2024-2025 年歸母淨利潤分別爲2.8（原值4.2）/4.0（原值6.4）億元，預計2026 年歸母淨利潤爲5.3億元，當前股價對應動態PE 爲26/19/14 倍，維持“增持”評級。
風險提示：下游擴產不及預期，研發進展不及預期。