事項：
4 月28 日，公司發佈2023 年報和2024 年一季報，公司2023 年實現營業收入1374.54 億元，同比增長12.81%；歸母淨利潤26.99 億元，同比減少35.49%；扣非歸母淨利潤18.67 億元，同比減少25.01%；經營活動現金淨流量59.25 億元，同比減少35.29%；2024 年一季度，公司實現營業收入327.2 億元，同比減少4.71%；歸母淨利潤10.97 億元，同比增長7.39%；扣非歸母淨利潤10.99億元，同比增長52.59%；經營活動現金淨流量12.29 億元。
評論：
23 年業績低於預期，主要受並表中鐵建銅冠導致的稅金及期間費用增加拖累。
2023 年，公司完成收購中鐵建銅冠，稅費隨之增加，公司稅金及附加9.2 億元，同比增長6.68%；期間費用總額34.5 億元，同比增長13%，其中研發費用8 億元，同比+36.26%，主要受公司建立多個重點實驗室，加大對原創性科研項目的投入影響；管理費用17.6 億元，同比增長15%，銷售費用1 億元，同比增長2.66%，均主要來自於職工薪酬增加。此外，受政府補助減少，其他收益1.8 億元，同比減少35.37%；受權益法覈算的長期股權投資收益減少，投資收益1.56 億元，同比減少29.54%；資產減值損失5.68 億元，同比減少5.57 億元，公司最終實現利潤總額53.92 億元，同比下降26.54%，歸母淨利潤26.99億元，同比減少35.49%。2023 年，中鐵建銅冠實現淨利潤17.9 億元，對公司淨利潤貢獻12.5 億元。
2024 年一季度，受益銅價上漲，公司利潤穩步提升。一季度，國內銅均價爲6.9 萬元/噸，同比+1%，環比+2%，受益銅價上漲，公司實現毛利率8.32%，同比增長至3.47pct；此外，公司研發投入1.57 億元，同比增長31.42%，主要受公司加大研發投入力度影響；財務費用1.28 億元，同比減少39.5%，主要系本期利息費用減少影響；投資收益0.32 億元，同比增加159.06%，主要系本期套期工具非高度有效部分平倉盈利金額增加；資產減值損失0.35 億元，同比減少0.38 億元，主要受本期計提存貨跌價準備金額減少，公司一季度最終實現歸母淨利潤10.97 億元，同比增長7.39%。
主要產品產量穩步增長。2023 年，公司生產陰極銅175.63 萬噸，同比提升7.83%，約佔國內總產量的13.52%。此外，公司生產銅加工材41.41 萬噸，同比增長6%；硫酸536.65 萬噸，同比增長8.33%；黃金20.83 噸，同比增長10.57%；白銀556.83 噸，同比增長8.6%，鐵精礦產量36.28 萬噸，硫精礦產量50.96 萬噸。當前，公司2.5 萬噸/年的鋰電池銅箔項目投產在即，預計2024年上半年銅箔產能預計將達到8 萬噸，進一步鞏固和提升行業領先地位。
中鐵建銅冠注入助力公司銅精礦自給率提升。2023 年，公司銅資源金屬量637.2 萬噸，其中米拉多銅礦70%權益保有銅資源礦石量9.68 億噸，銅資源權益金屬量469 萬噸，銅平均品位0.48%，中鐵建併入助力公司自產銅精礦含銅17.51 萬噸，同比提升239.34%，位居國內領先地位。當前，中鐵建銅冠米拉多銅礦二期工程穩步推進中，項目預計2025 年6 月建成投產，屆時公司預計每年產出約25 萬噸銅金屬量，將進一步增強公司對優質銅礦資源的儲備。
投資建議：綜合考慮23 年並表對公司稅金及期間費用的增加和銅礦端市場緊缺加劇，我們預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤40.35 億元、44.17 億元、50.34 億元（2024-2025 年前值爲41.7 億元、49.4 億元），分別同比增長49.5%、9.5%、14%。考慮可比公司估值情況，我們給予公司2024 年16 倍PE，對應目標價爲5.1 元，維持“推薦”評級。
風險提示：項目建設不及預期；金屬價格大幅波動。