公司核心子公司太仓阳鸿净利润同比大增38%。根据公司披露主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况看，太仓阳鸿、南通阳鸿、常州宏川、龙翔集团2023 年净利润分别为1.8、0.8、1、0.8 亿元，同比分别+38%、-14%、+53%、+54%，净利率分别为56%、40%、38%、37%。公司公告2023 年及2024 年一季度業績：1）營業收入2023 年實現15.5 億元，同比+22.5%，23Q4 及24Q1 分別爲3.9、3.8 億元，同比分別爲+19%、+1%。
2）毛利2023 年爲8.9 億元，同比+2%，毛利率57.6%，同比提升1.3 個百分點。23Q4 及24Q1 毛利分別爲2、2 億元，同比分別爲+5%、-9%；毛利率分別爲52.3%、52.7%，同比分別+2.3pct、-5.3pct。3）費用：期間費用率（銷售/管理/研發/財務費用）2023 年爲32%，同比下降3 個百分點。4）歸母淨利2023年爲3 億元，同比+32%，扣非歸母淨利2.8 億元，同比+34%。23Q4 及24Q1歸母淨利分別爲0.56、0.6 億元，同比分別+43%、-13%，歸母淨利率分別爲14.4%、15.8%，同比分別+2.4pct、-3.4pct。5）經營活動產生的現金流2023 年新高爲10.6 億元，同比+34.3%。
分業務看，2023 年儲罐綜合服務、化工倉庫綜合服務、中轉及其他服務營業收入分別爲13.7、0.8、0.5 億元，佔收入比重分別爲88%、4.6%、3%，同比分別+23%、+42%、+28%，毛利率分別爲58%、47%、59%，同比分別+3pct、-5pct、-2pct。2023 年，公司儲罐罐容合計500 萬立方米，同比+14%，倉庫倉容持平爲6.5 萬平方米。分地區看，華東區域、華南區域營業收入分別爲12.4、3 億元，同比分別+27%、+6%。
公司核心子公司太倉陽鴻淨利潤同比大增38%。根據公司披露主要子公司及對公司淨利潤影響達10%以上的參股公司情況看，太倉陽鴻、南通陽鴻、常州宏川、龍翔集團2023 年淨利潤分別爲1.8、0.8、1、0.8 億元，同比分別+38%、-14%、+53%、+54%，淨利率分別爲56%、40%、38%、37%。
公司併購能力強，於23 年10 月完成易聯南通的收購，公司罐容或將持續增長：2023 年6 月公司公告擬收購易聯南通100%股權，標的資產總罐容合計62 萬m?，佔公司運營罐容14%，控股罐容的19%，併購完成後將成爲公司控股倉儲中最大規模石化倉，僅次於合營公司濰坊森達美（66 萬m?）。交易金額8.86 億元，被收購標的淨利潤2022 年實現3401 萬元，2023 年1-5 月1461 萬元。該項目距離公司核心資產南通陽鴻僅在10 公里內，收購落地後預計能夠增強公司長三角區域倉儲基地間的集群效應。
投資建議：1）考慮市場需求仍在恢復期，我們小幅調整2024-2025 年盈利預測至預計實現歸母淨利潤爲3.6、4.4 億元（原預測爲4.5、5.7 億元），引入2026年盈利預測爲5.2 億元，對應EPS 分別爲0.78、0.95、1.12 元，對應PE 分別爲18、15、13 倍。2）我們認爲石化倉儲行業模式清晰，壁壘高，公司作爲行業龍頭，在分散的市場中有望不斷提升市場份額，實現快速增長。考慮公司24-26 年歸母淨利複合增速預測爲20%，按照PEG 估值，結合公司業務模式高壁壘特徵，給予公司2024 年預期利潤22 倍PE，對應2024 年目標市值約79 億元，目標價17.2 元，預期較現價有18%增長空間，強調“推薦”評級。
風險提示：公司外延併購拓展不及預期；石化倉儲安全運營風險等。