公司23 年實現歸母淨利潤0.38 億元，同比下滑74.76%公司發佈23 年年報及24 年一季報，23 年實現收入16.56 億元，同比+2.30%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤爲0.38/0.19 億元，同比-74.76%/-84.83%。其中Q4 單季度實現收入3.90 億元，同比-7.13%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤爲-0.79/-0.84 億元，同比轉虧。24Q1 公司實現收入3.40 億元，同比-9.89%，歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤爲0.32/0.26 億元，同比-2.75%/-12.51%。若扣除去年同期悠遠環境對公司貢獻的收入和利潤影響，24Q1 營業收入/歸母淨利潤同比分別增長 15.07%/6.48%。
23 年乾淨空氣/高效節能收入同比分別-3.64%/+13.34%23 年公司乾淨空氣板塊實現收入9.8 億元，同比-3.64%，主要因整體經濟疲軟導致下游需求略顯低迷，其中乾淨空氣設備和過濾材料各實現收入4.16/5.64 億元，同比分別-2.8%/-4.3%。由於公司於23 年10 月底將持有的悠遠環境70%股權轉讓給曼胡默爾並進行了股權交割，悠遠環境自23 年11 月起不再納入合併報表範圍，對板塊營收造成一定負面拖累。24Q1 公司濾紙收入同比增長10.66%，主要系加大市場拓展和提升研發創新產品驅動。23 年公司高效節能板塊實現收入6.5 億元，同比+13.34%，公司積極拓展新產品新應用，在玻璃纖維棉、VIP 膜材產品的應用領域取得穩健增長，其中玻璃纖維棉收入同比+23.19%達2.82 億元，主要受益於公司在綠色建築和家電應用領域的積極佈局，23 年公司年產5 萬噸高性能超細玻璃纖維棉建設項目已實現部分投產和銷售，在建部分預計在24 年實現投產，此外，23 年公司新納入VIP 膜材收入0.42 億元，而中高效無機真空絕熱板及芯材需求有所回落，營收同比-12.86%達1.58 億元。24Q1 公司高效節能保溫產品同比增長25.28%。
23 年盈利能力下滑，24Q1 環比好轉
23 年公司整體毛利率21.92%，同比-3.87pct，其中乾淨空氣/高效節能板塊毛利率分別26.4%/15%，同比分別-0.9/-8.0pct，主要系能源價格持續上漲，新建項目產能未能充分釋放等綜合因素影響，產品單位成本上升所致。其中，Q4 單季度整體毛利率12.75%，同比/環比分別-8.48/-13.18pct。23 年期間費用率16.79%，同比-0.72pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.26/-0.47/-1.10/+1.11pct，財務費用增長主要系募投項目資金利息費用化所致，最終實現淨利率2.81%，同比-6.74pct，24Q1 公司毛利率21.16%，同比/環比分別-1.68/+8.41pct，淨利率10.02%，同比+0.54pct，環比扭虧爲盈。23 年末資產負債率26.77%，同比-7.72pct，資本結構優化。
中長期成長性仍值得期待，維持“買入”評級
我們認爲隨着公司募投項目產能的逐步釋放，高附加值產品收入佔比提升，有望帶動毛利率逐步好轉。公司23 年分紅率高達80%，同時擬對2024 年中期分紅。考慮到公司業績下滑較多，下調24-25 年歸母淨利潤預測至1.2/1.7 億元（前值2.6/3.2 億元），新增26 年歸母淨利潤預測2.3 億元，對應24-26 年1.4/1.3/1.2 倍PB，低於可比公司平均PB 值，維持“買入”評級。
風險提示：需求釋放、產能落地不及預期、原材料價格上漲等。