1Q24 业绩基本符合我们预期

中银香港发布1Q24 业绩简报，营收同比增长16.8%，拨备前利润同比增长21.5%，经营利润同比增长16.8%。基本符合我们预期。中银香港目前交易于0.7x 2024E 市净率，属于历史低位，我们预计2024E 公司归母净利润同比增长15.1%，主要来自非息收入增长和信用成本回落。若香港经济预期及港股情绪改善，我们认为公司股价或具备较好的弹性。

发展趋势

净息差表现小幅不及预期。中银香港1Q24 经调净利息收入同比、环比分别+20.5%、-4.7%，经调净息差同比、环比+11bp、-7bp 至1.61%。我们认为公司净息差环比下行的主要原因在于：1）1Q24 1M HIBOR 均值季度环比下降55bp 导致资产端收益率下降；2）公司CASA 存款占比环比下降3.2ppt至44.2%，负债成本有所上升。

规模增长继续跑赢大市。1Q24 末公司总资产、客户贷款、客户存款分别较年初增长0.9%、1.7%、2.4%，规模增长表现优于银行业整体水平（2 月末香港银行业贷款、存款分别较年初-1.8%、+0.6%）。我们认为公司有望实现全年贷款正增长，并继续跑赢大市。

手续费业务整体回暖，非息收入表现好于预期。1Q24 公司经调非息收入同比增长3.9%，其中净手续费收入同比增长1.5%，其他非息收入同比增长10.8%。公司1Q24 手续费业务中贷款佣金、保险、基金销售、外汇、信用卡、托管业务均实现同比增长，仅证券经纪业务由于市场情绪不佳同比回落。

我们认为本季公司非息收入表现较为亮眼，近期港股表现有所复苏，我们预计公司全年净手续费收入增速有望转正。

拨备计提符合预期，全年信用成本有望同比回落。公司1Q24 拨备计提8.83亿港元，较去年同期2.93 亿港元有所上升，但较4Q23 的36.53 亿港元大幅回落。我们认为1Q24 拨备计提主要来自部分客户在公司内部评级下调。全年而言，我们认为公司此前针对中国大陆对公地产敞口拨备计提相对充分，拨备覆盖率达到70.1%，因此信用成本有望同比明显回落。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前股价对应0.7 倍2024E 市净率和0.7 倍2025E 市净率。维持跑赢行业评级，由于我们认为市场对于公司地产相关资产质量担忧缓解有利于支撑其估值修复，我们上调目标价9.3%至28.2 港元，对应0.9倍2024E 市净率和0.8 倍2025E 市净率，较当前股价有19.0%的上行空间。

风险

净息差下行超预期，地产敞口风险暴露超预期。