事件概述：2023 年，公司實現營收165.52 億元，同比+50.61%，實現歸母淨利潤7.07 億元，同比+53.61%，實現扣非歸母淨利潤6.58 億元，同比+62.18%。24Q1，實現營收63.16 億元，同比+25.01%，歸母淨利潤爲2.72 億元，同比+16.15%，扣非歸母淨利潤爲2.52 億元，同比+17.99%。
受益於金價上行與消費需求釋放，投資類產品與黃金飾品帶動收入實現快速增長。按產品拆分：
2023 年，黃金飾品實現收入61.59 億元，同比+54.11%；貴金屬投資產品實現收入88.84 億元，同比+55.79%；貴金屬文化產品實現收入11.09 億元，同比+18.41%；鑽翠珠寶飾品實現收入2.14 億元，同比+0.07%；聯營佣金收入1.73 億元，同比+32.34%；黃金飾品、貴金屬投資產品、貴金屬文化產品、鑽翠珠寶飾品、聯營佣金收入佔收入比重爲37.2%、53.7%、6.7%、1.3%與1.0%，同比+0.8、+1.8、-1.8、-0.7、-0.1 pct。按渠道拆分：2023 年，線上渠道、線下渠道、銀行渠道的銷售額分別爲30.17、133.11、2.10 億元，分別同比+105.1%、+42.6%、+20.3%，銷售額佔比分別同比+4.84、-4.53、-0.32 pct。24Q1，營收爲63.16 億元，同比+25.01%，其中黃金珠寶零售收入62.66 億元，同比+25.45%，或主要由投資類產品增長帶動，聯營佣金0.45 億元，同比-14.32%。
金價波動帶動產品結構變化，毛利率同比下滑。1）毛利率端：2023 年，毛利率爲10.68%，同比-0.54 pct。分產品看，黃金飾品、貴金屬投資產品、貴金屬文化產品、鑽翠珠寶飾品、聯營佣金毛利率爲17.85%、2.79%、14.16%、39.52%、95.72%，同比-0.44、-0.01、+1.47、-3.59、+2.09pct，毛利率同比縮減主要系貴金屬投資類產品佔比提升幅度快於黃金飾品，且貴金屬投資產品、黃金飾品毛利率受內部結構影響有所下滑。24Q1，毛利率爲10.00%，同比-1.37 pct，或系貴金屬投資類產品收入佔比提升，Q1 投資類金條手續費未根據金價上行調整影響整體毛利率，以及黃金飾品“以舊換新”業務增加等因素共同影響。2）費用率端：2023 年，銷售費率、管理費率、研發費率、財務費率爲2.62%、0.68%、0.05%、0.19%，分別同比-0.58、-0.23、-0.04、+0.02 pct。24Q1，銷售費率、管理費率、研發費率、財務費率爲0.70%、0.20%、0.02%、0.07%，同比+0.07、-0.03、-0.02、+0.03 pct，主要系收入增長帶來的費用攤薄作用。3）淨利率端：基於毛利率與費率情況，23 年，淨利率爲4.29%，同比+0.10 pct；24Q1，淨利率爲4.33%，同比-0.34 pct。
拓店鞏固京津冀佈局，挖掘非華北地區增長潛力，發力線上業務快速發展。1）線下渠道情況：
公司堅持全直營連鎖模式運營，積極拓展銷售渠道，23 年新開設線下門店19 家，並在新開門店中選取3 家設立以“菜百傳世“子品牌爲主題的形象店。截至23 年末，擁有包括覆蓋北京各行政區和天津、河北、包頭、西安、蘇州的87 家直營連鎖門店，直營門店淨增17 家。24Q1，直營門店淨減少1 家，24Q2 擬在北京市新增門店4 家。2）線上渠道情況：2023 年，線上子公司實現營收29.82億元，同比+102.55%；公司已與京東、天貓、抖音等8 個外部電商平台展開線上銷售合作，2023年線上渠道銷售額合計30.17 億元，佔總銷售額比例爲18.24%。
發佈2023 年度利潤分配預案。2023 年利潤分配方案以總股本7.78 億股爲基準，合計擬派發現金紅利5.44 億元（含稅），佔2023 年度歸母淨利潤的77.03%。
提供“一站式”購齊服務體驗，探索多產品矩陣發展。①北京總店：大店提供“一站式”購齊服務體驗，建立消費者品牌認知。公司的北京總店是國內黃金珠寶行業內規模領先的單體零售門店，營業面積達到 8800 平方米，爲消費者提供集“博物館式的鑑賞、專業知識的普及、體驗式的購物、個性化的定製”於一體的沉浸式購物體驗。②線下渠道：線下直營模式下，業績彈性彰顯。直營模式加強經營毛利率、費用率控制，確保服務質量。③渠道擴張：線下直營持續加碼，線上渠道擴大消費者覆蓋度。公司發力全渠道營銷策略，未來有望實現區域破圈。④產品矩陣：產品矩陣日臻完善，文化IP 持續賦能。注重產品情感互動設計，持續挖掘文化 IP，探索多品牌矩陣發展。
投資建議： 預計2024-2026 年公司實現營業收入210.32、248.30、279.22 億元，分別同比+27.1%、+18.1%、+12.5%；歸母淨利潤分別爲8.21、9.26 與10.02 億元，同比+16.1%、+12.9%、+8.2%，4 月26 日收盤價對應PE 爲13/12/11 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：行業競爭加劇；拓店速度不及預期；終端需求不及預期。