本報告導讀：
業績符合預期，渠道激勵與組織架構逐步捋順，加盟拓店有望提速釋放，成長空間值得期待。
投資要點：
業績符合預期 ，“增持”評級。考慮到女包復甦節奏較慢，下調2024-2025 年EPS 分別爲0.50/0.60 元（原值0.54/0.66 元），新增預計2026年EPS 爲0.72 元，考慮到加盟拓店提速，驅動業績具備較強成長彈性，給予2024 年17.6x PE，維持目標價8.80 元，維持“增持”評級。
業績簡述：公司2023 年實現營收59.00 億元/yoy+33.6%，歸母淨利潤3.33 億元/yoy+67.4%，扣非歸母淨利潤3.06 億元/yoy+71.9%；剔除商譽減值影響，歸母淨利潤3.73 億元/yoy+33.2%。2024Q1 公司實現營收17.96 億元/yoy+17.9%，歸母淨利潤1.31 億元/yoy+5.5%，扣非歸母淨利潤1.29 億元/yoy+5.4%，整體業績符合預期。
黃金高景氣提振，利潤超預期。收入端實現較快增長，主要由於黃金首飾延續高景氣提振，加盟快速擴充市場驅動。2024Q1 單季度公司毛利率24.92%/-3.11pct，歸母淨利率7.28%/-0.86pct；期間費用率14.57%/-1.90pct ， 銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別同比變動-2.24pct/+0.49pct/-0.11pct/-0.04pct 至11.39%/1.80%/0.88%/0.51%。
單店模型持續優化，加盟拓店提速可期。黃金品類發力賦能，單店模型持續優化下，加盟商開店意願提升，2023 年淨增門店241 家（加盟淨增291 家），預計2024-2025 年分別淨增門店300 家，加盟拓店提速發力，成長空間可期。龍年新生兒有望迎來小高峰，禮品需求提振釋放，疊加金價提振，黃金品類延續高景氣，增速表現向上可期。
風險提示：行業競爭加劇、加盟拓店節奏不及預期風險。