事件：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023 年，公司實現營收233.65 億元，同比增長9.33%，歸母淨利潤6.06 億元，同比增長22.98%，扣非歸母淨利潤5.18 億元，同比增長30.79%。單季度看，Q4 實現營收62.38 億元，同比增長15.7%，環比下滑0.05%；歸母淨利潤1.91 億元，同比增長105.53%，環比增長15.67%，業績穩健增長。
2024Q1，公司實現營收59.67 億元，同比增長16.49%，環比23Q4 下滑4.34%，實現歸母淨利2.74 億元，同比增長132.47%，環比23Q4 增長43.39%；實現扣非歸母淨利2.63 億元，同比增長220.78%，環比23Q4 增長76.13%。
量利齊升驅動業績增長，鑄造鋁合金和鋁合金車輪貢獻增量。公司三大業務板塊銷量和盈利能力穩步提升。量：2023 年公司鑄造鋁合金、鋁合金車輪、中間合金三大業務板塊銷量分別爲90.35 萬噸/2120 萬隻/7.60 萬噸，分別同比增長10.2%/21.3%/2.3%。利：
毛利角度，2023 年鑄造鋁合金單位毛利768 元/噸，同比增加8.4%；鋁合金車輪單位毛利67 元/只，同比增加3.8%，中間合金單位毛利3186 元/噸，同比下滑1.5%。
淨利角度，根據測算，2023 年鑄造鋁合金單位歸母淨利潤170 元/噸，同比增加44.61%；鋁合金車輪單位歸母淨利潤15 元/只，同比增加2.80%；中間合金單位歸母淨利潤167 元/噸，同比下滑0.86%。
費用有所增多，現金流改善明顯。2023 年公司銷售、管理、財務費用3.25/5.59/2.12 億元，同比分別增長36.06%、16.03%、32.38%，管理費用率和銷售費用率亦有提升趨勢，其中銷售費用主要系銷量增加，佣金及倉儲費增加所致，管理費用主要系人員數量增加，職工薪酬增加所致。24Q1 公司銷售、管理費用分別爲0.79/1.31 億元，同比增長+16.20%/+1.31%；環比23Q4 分別變化-17.9%/-16.2%，環比已明顯降低，且費用率整體呈下降趨勢。同時，公司現金流改善明顯，由於銷量的增長及經營性應付項目的增加，公司現金流逐年改善，2023 年經營性淨現金流爲9.61 億元，公司貨幣資金增至28.87 億元。
未來看點：產能持續擴充，高端產品持續突破，未來成長可期。公司三大板塊業務均處於產能擴張階段，中間合金發力航空航天級特種中間合金、高熵合金材料等高端產品，優化產品結構，有望重啓增長階段；鑄造鋁合金技術領先，免熱合金等材料有望進入放量階段；鋁合金車輪海內外共振，將充分受益新能源汽車行業發展，2023 年公司新能源鋁合金車輪銷量404 萬隻，同比增長331.15%，已公告多個定點項目，待墨西哥工廠投產後有望進一步鞏固國際競爭力。
投資建議：公司作爲鋁合金材料龍頭企業，產能處於持續擴充階段，三大板塊業務持續發力，產銷規模有望不斷增長。我們預計2024-2026 年公司實現歸母淨利潤8.61/10.75/13.29 億元，對應2024 年4 月29 日收盤價的PE 分別爲15/12/9 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：產能釋放不及預期風險，競爭加劇風險，原材料價格波動風險、匯率波動風險等。