Q1 扣非業績環比下降5.8%，主要受煤價下跌影響，自產煤銷量同比和環比略有增長。公司發佈一季報，Q1 歸母淨利潤46.5 億元，同比-32.7%，環比-8.0%；扣非歸母淨利潤53.5 億元，同比-26.3%，環比-5.8%。公司Q1 自產煤銷量同比和環比略有增長，業績下滑主要受煤價下跌影響。Q1 金融資產公允價值變動虧損9.2 億元，同比增虧4.4億元，環比增虧0.5 億元。公司在主動收縮金融投資規模，隨着風險敞口減小，預計未來公允價值波動對公司業績的影響也有望減小。
Q1 公司煤炭生產恢復正常，Q2 動力煤市場有望好轉，主動成本費用控制能力強。去年Q4 公司煤炭銷量下滑主要受張家峁煤礦11 月事故影響，目前公司生產恢復正常，1-3 月產量分別爲1391/1230/1525 萬噸。公司Q1 自產煤產量4145 萬噸，同比+1.5%，環比+5.1%；自產煤銷量同比+1.2%，環比+0.7%。公司Q1 毛利率爲35%，同比-4pct，環比-5pct。考慮到今年產地煤礦安監較嚴，預計全年產量同比維持平穩。5-6 月迎峯度夏逐步來臨，動力煤需求邊際改善趨勢明確。
盈利預測和投資建議。公司資源稟賦優異，部分煤礦可作爲化工煤和配焦煤使用，綜合售價具備優勢，且成本控制較好，盈利能力突出。神南礦業擬建小壕兔煤礦在等待覈準，長期看集團優質資源也存在進一步整合空間，資源優勢持續強化。此外，公司未來投資風險敞口有望減小，而持續高分紅進一步凸顯優質公司價值（20-22 年度公司實際分紅比例達到52%/62%/60%，23 年擬分紅比例60%，此前規劃22-24 年度分紅不低於當年可供分配利潤的60%）。預計公司 2024-2026 年EPS 分別2.24、2.37 和2.40 元/股，考慮到板塊系統性估值提升，同時參考可比高股息公司估值水平，給予公司24 年12 倍PE，對應合理價值26.9 元/股，維持“買入”評級。
風險提示。下游需求表現不及預期，煤價超預期下跌，公允價值大幅波動等。