本報告導讀：
公司業績符合預期，採漿已全面恢復，爲後續增長儲蓄勢能，在建漿站陸續建成抬升遠期採漿天花板，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級。維持2024-2025 年預測EPS 爲1.06/1.28 元，新增2026年預測EPS 爲1.54 元，參考板塊估值給予2025 年目標PE 27X，維持目標價爲34.56 元，維持增持評級。
業績符合預期。公司2023 年營收23.29 億元（同比-3.2%，下同），歸母淨利潤6.12 億元（+4.3%），扣非淨利潤5.65 億元（+9.1%），在疫情對採漿的傳導影響下2023Q1、Q2 受到一定影響，Q3 起逐步恢復，全年業績基本持平，符合預期。2024Q1 營收4.36 億元（+67%），歸母淨利潤1.22億元（+116%），扣非淨利潤1.08 億元（+197%），低基數上實現強勁增長。
採漿全面恢復，爲後續增長儲蓄勢能。血製品終端需求延續高景氣，重點品種如靜丙等供不應求，銷售仍取決於生產。公司2023 年採漿全面恢復，採漿量超1200 噸。2024 年初原材料4.21 億元（2023 年初2.92 億元），在產品3.62 億元（2023 年初1.93 億元），均較同期明顯改善，部分轉爲2024Q1 業績，其餘有望於Q2 起持續體現。2024Q1 末整體存貨較年初進一步提升1.96 億元至11.05 億元，爲後續增長儲蓄勢能。
在建漿站陸續建成，抬升遠期採漿天花板。通過內生與外延並舉，公司步入千噸血制企業行列，截至2023 年報共擁有38 個漿站，其中廣東雙林17 個在採漿站，2 個待驗收；派斯菲科17 個在採漿站，2 個待驗收，預計2024H1 有望全部完成驗收開始採漿。隨着老漿站挖潛，新漿站爬坡，採漿量有望持續提升。陝煤入主亦有望賦能開設新漿站，提升遠期潛能。
風險提示：終端供需變化，採漿量增長不及預期