本報告導讀：
公司23 年大B 業務高增、24Q1 短期波動，產品、渠道開拓力度或逐步加大帶動銷售提速，長期成長趨勢不變。
投資要點：
維持“增持”評級。考慮下游餐飲需求較弱且供應鏈企業競爭投放加大，下調2024-25 年公司EPS 預測至1.71(-0.62)、2.13(-0.85)元，新增26 年預測2.62 元，考慮短期內行業估值較此前下行，參考同業考慮公司自身成長性較強，給予24 年30X PE，下調目標價至51.6 元。
23Q4 業績基本符合預期，24Q1 業績低於預期。公司23 年營收19.01億元、同比+27.69%，歸母淨利1.34 億元、同比+31.43%；單23Q4營收5.73 億元、同比+25.02%，歸母淨利0.40 億元、同比+23.15%；單24Q1 營收4.63 億元、同比+8.04%，歸母淨利0.35 億元、同比+14.16%。
23 年大B 高增，24Q1 短期波動。23 年直營/經銷收入分別同比+49.9%/+15.7%，其中直營前四大客戶分別同比+68%/60%/43%/37%，直營/經銷毛利率分別同比-0.1/+0.8pct，直營大B 業務高增且維持穩定毛利率。24Q1 預計主因核心大B 業務收入受競爭、基數等因素影響有所下滑而拖累整體增速，毛利率同比+1.5pct 預計主要系小B 毛利率提升、大B 相對平穩，銷售/管理費率分別+0.8/+0.5pct，毛銷差擴張，淨利率同比+0.4pct 至7.5%。
產品、渠道開拓力度逐步加大，長期成長可期。公司將持續進行產品上新拓展和區域連鎖客戶開拓，合理匹配相應費用，強化經銷商協同，大B 增速或有望逐步提振，小B 持續開拓、較快增長可期。公司發佈回購方案擬以0.6-1.0 億元回購股份用於註銷，彰顯長期成長信心。
風險提示：下游餐飲恢復偏弱、市場競爭加劇、原材料成本波動。