投資事件： 公司披露2024 年一季報。2024Q1 公司實現營業收入65.09 億元，同比下降13.10%；實現歸母淨利潤6.04 億元，同比下降10.84%；實現扣非淨利潤5.94 億元，同比下降10.29%。
一季度業績繼續承壓。分業務來看，一季度鐵路業務營收35.58 億，同比下滑9.68%；城軌業務營收16.15 億，同比下滑7.23%；海外業務1.79 億，同比下滑34.89%；工程總承包業務營收11.44 億，同比下滑24.62%。軌交控制業務（鐵路+城軌+海外）合計營收53.52 億元，同比下滑10%，略低於預期。
收入結構持續優化，盈利能力再提升。24Q1 公司綜合毛利率27.41%，同比+4.61pct，主要得益於低毛利的工程業務的收縮。Q1 公司淨利率10.95%，同比+0.58pct，環比+2.35pct。公司四項費用率均有所提升，主要是營收下降費用較爲固定所致，其中銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別爲2.66%/7.46%/5.75%/-0.37%，同比分別+0.39pct/+1.29pct/+1.67pct/+0.38pct。
從新簽訂單來看，預計公司未來兩年業績將維持平穩。公司工程業務戰略收縮且盈利能力低，對公司業績貢獻較小。公司軌交控制系統業務訂單週期較長，通常在2-3 年。公司2021-2023 年軌交控制系統新簽訂單額分別爲392.58億元、391.76 億元、420.32 億元，同比增長-4%、0%、7%。從訂單推算來看，公司未來兩年業績預計維持平穩。2024 年Q1 公司新簽訂單113.61 億元，同比下滑17.07%，其中軌交控制系統業務合計新簽訂單68.35 億，同比下滑18.29%，主要系24 年Q1 城軌訂單較少所致。分板塊來看，鐵路領域新簽訂單39.85 億，同比+10.13%；城軌領域新簽訂單15.24 億，同比-55.41%；海外新簽訂單13.26 億，同比-0.24%。
更新改造需求有望爲公司業務帶來新的彈性。軌交控制系統新造業務與里程數相關，預計未來鐵路市場平穩，城軌市場趨勢下降，但更新改造業務（10-15 年進入更新改造期）逐步釋放，有望帶來新的彈性。預計未來5 年將有過萬公里高鐵控制系統進入更新改造週期，按照每公里450 萬造價計算，合計超過450 億市場將釋放。城軌市場方面，超過10 年裏程數爲2539 公里，按照每公里1400 萬造價計算，合計超過340 億市場空間。
涉足低空經濟空管領域，有望打造新的增長極。中國通號作爲智能運控領域的國家隊，在低空空域管理方面具備技術延伸基礎。目前公司成已成立通號低空經濟（合肥）科技有限公司，與合肥市在科技、資本、平台、標準等關鍵要素開啓全方位合作，並與蘇州軌道集團簽署了“軌道+低空”戰略合作協議。
低空經濟作爲公司未來業務拓展的新方向之一，有望成爲新的增長極。
盈利預測與投資建議：預計公司2024-2026 年將分別實現歸母淨利潤35.30億元、38.17 億元、43.56 億元，對應EPS 爲0.33、0.36、0.41 元，對應PE 爲17 倍、15 倍、14 倍，維持推薦評級。
風險提示：經濟復甦不及預期的風險，新產品拓展不及預期的風險，核心技術迭代迅速的風險，市場競爭加劇的風險等。