公司公佈2023 年報及2024 年一季報：1）2023 年：營收35.36 億元/yoy+22.58%，歸母淨利潤9.11 億元/yoy+25.17%，收入保持領先行業增速，淨利潤率穩中有升；單Q4 營收7.40 億元/yoy+12.14%，歸母淨利潤1.53 億元/yoy-0.88%，Q4 營收增速有所放緩（我們判斷與加盟商消化終端庫存有關），歸母淨利潤同比下滑主因Q4 加大對新品牌推廣投入、銷售費用率明顯提升。公司擬派發現金紅利1.0 元/股（含稅），股利支付率約62.7%（同比+39pct）。2） 2024Q1：營收12.68 億元/yoy+17.55%，歸母淨利潤3.62 億元/yoy+20.43%，在國內整體消費偏弱環境下營收保持較快增長、持續領先同行，盈利能力持續穩健提升。
23 年直營收入快速反彈、加盟小幅下滑、線上雙位數增長。2023 年直營/加盟/線上渠道收入分別同比+34.55%/-2.07%/+16.08%，收入分別佔比67%/26%/5.5%。1）直營：2022 年受疫情影響基數較低、23 年快速反彈，截至23 年末直營門店607 家/較22 年末淨增28 家/yoy+4.8%，對應單店收入同比+28.4%，我們認爲主要受益於客流量恢復；23 年直營渠道毛利率同比+1.04pct 至83.14%，彰顯領先品牌力。2）加盟：23年收入小幅下滑，主要來自單店收入下滑，截至23 年末加盟門店數648家/較22 年末淨增36 家/yoy+5.88%，對應單店收入同比-7.5%，我們判斷主因23 年加盟商渠道消化庫存、提貨有所受影響；23 年加盟渠道毛利率同比-0.7pct 至70.27%。3）線上：23 年收入增速較近年表現有所放緩，毛利率同比+7.2pct 至70.62%，我們判斷23 年線上渠道折扣收縮+加價倍率提升，對收入增速形成一定影響。
24Q1 盈利能力進一步提升，存貨週轉優化。1）毛利率：24Q1 同比+0.32pct 至76.03%，在低迷的市場環境下保持高毛利率水平，品牌高端定位及品牌價值得以凸顯。2）期間費用率：24Q1 同比+0.91pct 至41.33%，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.22/+1.22/+0.13/-0.22pct 至33.03%/6.10%/3.18%/-0.98%，管理費用率提升主因工資薪酬及租賃費增加。3）歸母淨利率：綜合毛利率、費用率及其他損益項目（24Q1 資產減值損失同比減少3480 萬元），24Q1 歸母淨利潤率同比+0.68pct 至28.55%。4）存貨：截至24Q1 存貨6.45 億元/yoy-1.2%，存貨週轉天數同比縮短40 天至200 天，存貨週轉改善、庫齡結構優化、過季庫存貨品佔比下降。5）現金流：24Q1 經營性活動現金流淨額5.4億元/yoy+7.34%，截至24Q1 末賬上貨幣資金32.3 億元，資金充沛。
盈 h?利預測與投資評級：公司爲高端運動時尚服飾龍頭，多年來業績增速、盈利能力均保持領先同行水平，23 年疫情放開後業績增長較22 年提速，24Q1 在低迷的市場環境下保持較快增長，與此同時盈利能力穩中有升，存貨週轉持續改善，體現公司定位高端+運動的賽道優勢。考慮國內消費環境偏弱，我們將24-25 年歸母淨利潤從11.8/14.4 億元小幅調整至11.6/14.1 億元，增加26 年預測值16.7 億元，對應24-26 年PE 分別爲15/12/10X，分紅比例提升，維持“買入”評級。
風險提示：經濟及消費疲軟、新品牌拓展不及預期等。