業績簡評
2024 年4 月26 日，公司發佈2023 年年度報告及2024 年第一季度報告。2023 年公司實現收入90.8 億元，同比+20.8%；歸母淨利潤4.1 億元，同比+10.7%（調整後口徑）；扣非歸母淨利潤4.0 億元，同比+7.3%（調整後口徑）。
公司2023 年Q4 實現收入25.8 億元，同比-8.0%；歸母淨利潤1.36億元，同比-23.7%；扣非歸母淨利潤1.28 億元，同比-26.6%。
公司2024 年Q1 實現收入23.1 億元，同比+6.8%；歸母淨利潤0.52億元，同比-31.5%；扣非歸母淨利潤0.50 億元，同比-32.3%。
經營分析
門店持續擴張，盈利能力靜待釋放。2023 年，公司自建門店799家，收購門店272 家，因發展規劃及經營策略調整關閉門店10 家，淨增門店1061 家，總門店數較23 年年初增長26.17%。其中，冀遼大區合計淨增205 家門店，川渝桂大區合計淨增444 家門店，現有6 個省市門店網絡佈局進一步完善。截至2023 年12 月，公司店齡一年以內新店799 家，佔比15.62%，店齡二年以內次新店330 家，佔比6.45%，新店、次新店合計1129 家，佔比22.07%，隨着這部分門店盈利爬坡，公司盈利能力有望提升。
一季度業績承壓，股權激勵彰顯長期發展信心。2024 年Q1，公司淨增門店147 家，門店數達5236 家，較23 年Q1 末淨增1071 家，且基本系新店及正整合的收購店，導致利潤端較基數略高的23 年Q1 同比下降明顯。但短期業績波動不改公司長期發展信心，公司發佈2024 年限制性股票激勵計劃（草案），擬以26.13 元/股授予價格向261 名激勵對象授予公司股票共176.49 萬股，佔公告時公司已發行股本總額的1.37%，公司業績考覈指標以2023 年扣非歸母淨利潤爲基數，2024/2025/2026 年淨利潤增長率分別不低於15%/36%/60%。
盈利預測、估值與評級
公司通過自建+併購持續擴張門店數量，業績有望持續增長，基於發展現狀,我們下調24-25 年收入和利潤預測,24-25 年收入原預測值爲120.78/142.91 億元，歸母淨利潤原預測值爲5.28/6.15億元,現預計24-26 年收入分別爲108.33/128.59/151.56 億元,分別同比增長19%/19%/18%，歸母淨利潤分別爲4.79/5.67/6.54 億元,分別同比增長16%/18%/15%，EPS 分別爲3.72/4.40/5.07 元，現價對應PE 分別爲13/11/9 倍，維持“買入”評級。
風險提示
外延併購不確定性風險；處方外流不達預期風險；稅收風險；互聯網衝擊風險；收入地區集中風險等