公司一季度實現扣非歸母淨利潤13.68 億元，同比下滑36.56%公司發佈24 年一季報，24Q1 實現收入/歸母淨利潤213.28/15.02 億元，同比-32.08%/-41.14%，實現扣非歸母淨利潤13.68 億元，同比-36.56%，非經常性損益主要系計入當期損益的政府補助。
24Q1 水泥量價或同步承壓，Q2 價格有望反彈
1-3 月全國水泥產量同比-11.8%，公司主要區域在華東地區，1-3 月水泥產量同比-10%，考慮到公司龍頭地位，我們判斷公司銷量下滑幅度或低於全國水平。價格方面，我們計算一季度華東地區水泥均價363 元/噸，同比-80 元，公司噸均價同比或有下降。4 月上旬東地區水泥價格迎來今年第一輪提漲，整體漲幅在20-30 元/噸，或反映企業今年經營策略相較往年開始出現調整，對利潤的訴求有所提升，截至4 月26 日，華東水泥均價359元/噸，環比3 月震盪上行。供給端來看，長三角地區4、5 月份多地開始增加錯峯停產時間，有望推動水泥價格持續反彈，公司盈利或存邊際好轉機會。23 年公司資本性支出195.1 億元，新增水泥/骨料產能705/4070 萬噸，混凝土產能1430 萬立方米，光儲發電裝機容量67 兆瓦，23 年底具有熟料/水泥產能2.72/3.95 億噸，骨料1.49 億噸，混凝土3980 萬立方米，在運行光儲發電裝機容量542 兆瓦。24 年公司計劃資本性支出152 億元，同比23 年實際支出減少22.1%，預計24 年新增熟料/水泥/骨料產能390/840/2550 萬噸、商混720 萬立方米，產能持續擴張。
費用率同比上升，盈利環比向上修復
24Q1 公司整體毛利率17.75%，同比/環比分別+1.24/+5.33pct。期間費用率9.36%，同比+2.26pct， 其中銷售/ 管理/研發/財務費用率同比分別0.87/1.62/0.06/-0.29pct 。24Q1 公司實現淨利率6.98% ， 同比/ 環比-1.54/+2.98pct。24Q1 末資產負債率18.77%，同比+0.27pct。24Q1 經營性現金流淨額1.60 億元，同比-29.35 億元，主要系收現比同比-3.0pct 至117.56%，以及付現比同比+1.9pct 達114.09%所致。
分紅率維持高水平，維持“買入”評級
我們認爲公司水泥主業仍具備較強競爭優勢，當前盈利下降空間有限，若需求企穩價格彈性仍可期待，同時骨料、商混、環保和海外市場有望提供利潤增量。23 年公司現金分紅及現金回購A股股份所折算的派息額爲54.05億元，佔歸母淨利潤比重爲51.82%，仍維持高水平。維持前次盈利預測，預計24-26 年歸母淨利潤爲134.1/148.7/162.9 億元。參考可比公司，給予公司24 年0.8 倍PB，對應目標價29.15 元，維持“買入”評級。
風險提示：水泥需求不及預期、旺季漲價不及預期、煤炭成本上漲等。