事件：中船防務 公佈2023年年度報告及2024年第一季度報告。2023年全年實現營業收入161.5 億元，同比增長26.2%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-176.4 萬元，同比減虧7754.9 萬元。2024 年一季度公司實現營收28.1 億元，同比增長47.8%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2522.9 萬元，同比扭虧。
生產產量穩步提升，利潤開始進入逐步釋放階段。隨着公司陸續交付低價船訂單，同時生產效率整體得到提升，產品毛利同比增加，2024 年一季度公司經營毛利率爲9.2%，較去年全年毛利率6.6%，提升2.6pp。
船舶老齡化嚴重，剛性船舶替換需求將進一步支撐船舶製造需求。油輪、幹散貨船老齡化問題加劇，到2026 年，約有超過25.2%的船舶船齡超過20 歲。目前幹散貨船有合計超過8%的船舶船齡超過20 歲，未來這一部分老舊船舶淘汰，剛性船舶替換空間較大。海運市場環保政策趨嚴，環保不達標船改造，更新同樣將對造船市場產生重要影響。
全球活躍船廠數量不斷下降，船廠產能稀缺性更加凸顯。目前全球運營的造船廠有307 家，約佔2007 年的高峰711家的43%。隨着船廠在手訂單趨於飽和，在船廠有限的產能下，船東新下的訂單需要等待空餘產能，因此交付時間相較於之前變長，從全球以及中國船廠生產保障係數來看，目前全球船廠的生產保障係數爲3.04 年，較22 年上漲0.50 年，而中國船廠的生產保障係數爲3.35年，較22 年上漲0.62 年，也就是意味着中國的船廠目前產能利用率更高。
中國造船走向世界。世界造船市場保持良好發展態勢，新船成交同比提升，新船價格屢創新高，綠色轉型持續推進，中國船企市場份額全球領先。海關總署2024 年4月12 日數據顯示，2024 年3月中國出口船舶399 艘；1-3 月累計出口1328 艘，累計同比增長31.6%，從出口金額上看前三月出口同比增加106%。
船廠訂單一般以美元計價，在簽訂合同到最終實現收入的建造期，匯率的波動同樣會影響最終公司以本幣計價的收入。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年營業收入分別爲185.7億元、216.5億元和229.9 億元，歸母淨利潤分別爲10.2 億元、14.3 億元、19 億元，EPS分別爲0.72 元、1.01 元、1.35 元。我們認爲公司加快生產節奏，持續交付高價在手訂單，毛利有望進一步改善，同時未來看好造船產能有限的大背景下，新一輪船舶更新週期的開啓，將推升新船造價進一步提升，公司有望享受更高的盈利彈性，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險、造船需求不及預期風險、原材料價格人工成本波動風險。