公司公告2023 年實現收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤37.52、5.02、4.21 億元，同比增加33.6%、88.2%、105.7%，其中Q4 單季度收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤11.37、1.01、1.01 億元，同比增加7.8%、4.2%、49.7%。
2024 年Q1 實現收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤5.49、0.55、0.71 億元，同比增加-10.0%、-29.5%、29.3%。
經營情況分析。2023 年營業收入37.52 億元，同比增長33.6%，綜合毛利率35.76%，同比增長5.46pct。得益於公司整體盈利水平的提升，ROE 大幅提升至13.65%，同比增長5.54pct。2024 年Q1 實現收入、歸上淨利潤、扣非淨利潤5.49、0.55、0.71 億元，同比增加-10%、-29%、29%，主要系Q1新能源等業務出貨波動影響。
新能源業務Q1 出貨有波動，海外突破顯著提升盈利。2024 年Q1，新能源業務收入4.2 億元，同比下滑12.2%，主要由於新能源產品出貨單季度有一定擾動；毛利率41.19%，同比提升13.25pct。風電業務作爲公司基本盤，經營一直較爲穩健；光伏業務方面，公司單管並聯方案的應用進一步優化了成本，在五大四小招標的訂單量中躋身第一梯隊，目前業務規模已與風電相當；儲能PCS 業務受益於下游需求放量，也達到了一定體量。此外，公司積極開拓海外市場， 2024 年Q1 海外收入0.37 億元，同比增長5.7%，海外業務佔比提升至6.7%。高毛利的海外收入提升，是推動公司新能源電控業務盈利提升的重要原因。
傳動業務有望再上新臺階。2024 年Q1，公司工程傳動業務收入0.62 億元，同比下降28.99%，主要系下游項目確收進度導致；毛利率40.18%，同比下滑1.81pct。基於風電變流器平台基礎，公司推出各類大功率變頻器產品，覆蓋冶煉、石化、港口、重工、軌交等多樣化需求，公司在主要細分市場的市佔率顯著領先，並已形成了良好的產品形象。由於傳動業務項目製爲主，早期波動較大，隨着公司覆蓋面和業務規模的擴大，該業務板塊可能上新臺階。
氫能業務未來有潛力。公司在氫能領域儲備了500kW~20MW 的大功率IGBT制氫電源產品，擁有超30 萬組IGBT 模塊系統實例應用支撐，是國內首家長期穩定運行的大功率MW 級IGBT 制氫電源廠家。2023 年7 月，公司與行業龍頭西安隆基氫能科技有限公司簽署合資協議，共同投資、建設與運營年產5GW 電解槽電源，未來氫能業務有望逐步產生貢獻。
投資建議：公司技術與產品研發能力突出，圍繞大功率電力電子技術，先後培育風電變流器、大傳動、光伏逆變器、儲能、氫能電解槽電源等系列業務，並在風電、大傳動領域保持領先的競爭力。Q1 公司因爲新能源等業務出貨波動，收入受影響，但未來幾年總體的發展路徑是清晰的，能力是基本具備的。
預計2024-2025 年，公司歸母淨利潤爲6.15、7.46 億元，對應PE14X、11X。
維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新能源需求不及預期，公司新業務發展不及預期，壞賬風險等。