投資要點
事件：公司發佈23 年年報和24 年一季報，23 年營收43 億元，同比-15%；歸母淨利4.3 億元，同比-5.6%；毛利率23%，同比+7pct。其中23Q4 營收10 億元，同環比-29%/22%；歸母淨利0.2 億元，同環比-86%/97%；毛利率21%，同比+4.1pct。24Q1 營收4.6 億元，同環比-46%/53%； 歸母淨利0.53 億元，同環比-29%/+uio’212%。23 年業績不及預期：主要系：1）因某海外項目設計方案變更，減少結算金額，對Q4 淨利潤影響約9100 萬元；2）Q4 彰武風場轉固，形成的折舊攤銷及相關財務費用合計約1600 萬元；3）匯兌影響約0.3 億元。扣除以上影響，23 年業績符合預期。
23 年出口塔架放量、毛利率同增5.7pct、海外訂單持續突破。23 年塔架銷售50.8 萬噸（Q4約13 萬噸），同減14%（環降約7%），毛利率20.8%，同增5.7pct，毛利率提升主要系23 年出口量同增超60%所致（其中高盈利的海外海工出貨近10 萬噸）。23 年公司實現了海外單樁交付的0-1 突破，助力出口業務營收17.1 億元，同增105%，業務佔比40%，同增23pct；出口毛利率27.2%，高於國內的21.0%，出口業務佔比增長持續優化盈利。24Q1 我們預計公司出貨近5 萬噸，其中出口海工同增20%。公司不斷獲得海外客戶認可，23 年出口簽單量較22年提升50%+，4 月公告與歐洲海風開發商簽訂鎖產訂單40 萬噸，獲一次性1400 萬歐元鎖產費用，後續將分攤至項目中。公司在歐美日韓等地在跟項目超300 萬噸，預計後續有望持續斬獲訂單。
產能持續擴張、構建全球物流體系、實現出口海工“產銷運”一體。公司持續推進海工產能擴張，唐山海工50 萬噸工廠公司預計於25 年3 月投產；爲配合全球化戰略佈局，公司獨立設計並自建海風塔架運輸船，預計25 年交付2 艘，2030 年形成10 艘船隊，助力公司搭建全球化物流體系，並提升未來出口海風交付+盈利能力。
23 年發電收入1.32 億元、毛利率89.7%、24 年計劃新建250MW 光伏。23 年公司彰武250MW陸風於23H1 併網，發電4 億度，貢獻發電收入1.32 億元，實現風場0-1。24 年公司計劃年中開始建設250MW 漁光互補光伏，力爭年內併網。公司持續開發新能源發電項目，在河北新增納入的新能源項目合計1GW，有望持續增厚營收，爲公司創造穩定的經濟效益。
23Q4 經營性現金流量淨額8 億元、資產負債率32%、資產結構優異、簽單增多助長合同負債。23Q4 期間費用率爲20%，同/環增8.3/8.3pct，主要系研發費用環增6.3pct；24Q1 公司期間費用率爲17%，同增3.9pct，環增5.8pct；公司23Q4 經營性現金流量淨額8 億元，環增450%+；24Q1 末存貨爲18.7 億元，環增21%，開啓增產備貨；24Q1 合同負債爲9.9 億元，環增68%，公司持續斬獲海外訂單，預收貨款有所增加所致。
盈利預測與投資建議：考慮到國內海風進度不及預期，我們下調盈利預測，我們預計24-26 年歸母淨利6.5/8.9/12.0 億元（24-25 年前值爲11.9/17.0 億元），同增54/36/35%，對應PE 19/14/10x。
基於公司海外高質量訂單積極進展不斷，業績有較好的增長潛力，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇、政策不及預期、國際貿易環境變化。