1Q24 業績低於市場預期
公司公佈1Q24 業績：營業收入3.31 億元，同比-18.6%；歸母淨利潤1.01億元，同比-19.3%，業績低於市場預期，我們認爲主要系今年春節後置、銷售天數減少+口腔CBCT 價格競爭仍存所致。
發展趨勢
春節後置，一季度銷售承壓。公司1Q24 收入下滑較多，我們判斷系1Q 爲專用設備傳統淡季、收入體量在全年較小、對變化也更敏感，同時今年春節較晚、公司實際銷售天數較短、交付確收有所延遲。分產品來看，我們估計色選機或由於海外不放假，銷售下滑較少；口腔CBCT 價格競爭持續，單價經過去年一年調整幅度較大、故1Q 價格低於去年同期。
受產品結構影響，毛利率同比下降、環比提升。1Q24 公司毛利率51.1%，同比-2.7ppt、環比+1.2ppt，我們判斷毛利率同比下滑系口腔CBCT 價格降低，環比提升則系1Q 海外色選機銷售較多。1Q24 銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+3.52/+2.01/+1.62/-7.92ppt，其中，根據公司一季報，財務費用下降較多主要系公司匯兌收益增加。1Q24 公司淨利率30.4%，同比-0.3ppt。
合同負債高增，一季度現金流通常較弱。公司1Q24 末合同負債8120 萬元，較年初+64.25%，公司一季報顯示主要系公司預收貨款增長所致，我們認爲這有望支撐公司後續業績釋放。公司1Q24 經營現金流爲-5656 萬元，自2019 年起，公司僅1Q23 經營現金流爲正（100 萬元），一季度現金流通常較弱，公司一季報顯示主要系本期公司銷售商品收到的現金減少、採購付款增加、支付給職工以及爲職工支付的現金增加所致，我們判斷由於公司海外色選機銷售加快、回款賬期也有所拉長。
看好色選機市場競爭力持續提升，口腔CBCT 景氣度恢復中。隨着公司智能工廠持續投入使用，公司產品質量提升的同時成本節約可以部分讓利下游，色選機市場競爭力得到進一步提升；同時，我們判斷進入Q2，口腔CBCT 行業需求量或將進入改善通道。
盈利預測與估值
維持2024 年和2025 年盈利預測不變。當前股價對應2024/2025 年18.5倍/16.5 倍市盈率。維持跑贏行業評級和23.35 元目標價，對應25.0 倍2024 年市盈率和22.2 倍2025 年市盈率，較當前股價有35.0%的上行空間。
風險
材料價格上漲，海外市場拓展不順，匯率波動風險，CBCT 競爭加劇。