西南證券股份有限公司杜向陽,張殊豪近期對智飛生物進行研究併發布了研究報告《代理產品結構變化，期待帶狀皰疹疫苗放量》，本報告對智飛生物給出買入評級，當前股價爲35.7元。
智飛生物(300122)
投資要點
事件：公司發佈2023年報及2024年一季報，2023年公司實現收入529.2億元，同比增長38.3%；實現歸母淨利潤80.7億元，同比增長7%；實現扣非歸母淨利潤79.2億元，同比增長5.4%。2024年一季度公司實現收入114億元，同比增長2%，實現歸母淨利潤14.6億元，同比下降28.3%，實現扣非歸母淨利潤14.6億元，同比下降28.4%。
新冠疫苗銷售退回影響業績，產品結構變化影響盈利能力。分季度看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4分別實現營業收入111.7/132.7/148.3/136.5億元（+26.4%/+39.5%/+56.6%/+30.7%），實現歸母淨利潤20.3/22.3/22.7/15.4億元（+5.7%/+23.3%/+20.9%/-20.3%）。單四季度利潤下滑主要系新冠疫苗退貨影響。從盈利能力看，公司2023年毛利率爲26.9%（-6.71pp），毛利率下降主要系九價HPV疫苗銷售佔比提升所致，淨利率爲15.3%（-4.45pp），銷售費用率爲5.2%（-0.6pp），管理費用率爲0.74%（-0.24pp），研發費用率爲1.83%（-0.4pp）。2024Q1公司毛利率爲26.1%（-4.25pp），淨利率爲12.8%（-5.4pp），銷售費用率爲4.3%（+0.3pp），管理費用率爲0.97%（+0.26pp），研發費用率爲2.05%（+0.13pp）。
代理產品結構變化，九價HPV疫苗佔比提升。2023年公司自主產品收入10.3億元（-68.7%）；代理產品收入518.9億元（+48.4%）；其中按批簽發口徑看，代理品種中，四價HPV疫苗實現批簽發1034.3萬支（-26.3%），九價HPV疫苗3655.1萬支（+136.2%），五價輪狀疫苗717.4萬支（-18.7%），23價肺炎疫苗162.8萬支（+59.4%），滅活甲肝疫苗31.1萬支（-49%）；自主產品中，ACYW135疫苗批簽發801.1萬支（+90%），AC結合疫苗131.4萬支（-80.8%），Hib疫苗277.8萬支（+75.5%），AC多糖疫苗44.9萬支（-58.2%）。
新增代理GSK帶狀皰疹疫苗，有望帶來新增量。2023年10月8日，公司與GSK簽署《獨家經銷和聯合推廣協議》，將由公司在中國大陸地區獨家代理GSK帶狀皰疹疫苗。協議期限爲2023年10月8日起至2026年12月31日。24-26年度預計的最低採購金額分別爲34.4/68.8（+100%）/103.2（+50%）億元，合計206.4億元。此外，協議還約定GSK將優先在合作區域內任何RSV老年人疫苗的聯合開發和商業化方面成爲智飛生物的獨家合作伙伴。目前帶狀皰疹疫苗國內僅有GSK與百克生物兩家產品上市，滲透率仍然較低，我們預計明年起帶狀皰疹疫苗有望給公司帶來新的業績增長點。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年EPS分別爲3.78元、4.44元、4.62元。維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售不及預期風險，研發進度不及預期風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司楊一正研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達83.12%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利110.8億，根據現價換算的預測PE爲7.73。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲65.0。
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