西南證券股份有限公司胡光懌近期對中船防務進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：造船市場火熱，利潤開始釋放》，本報告對中船防務給出買入評級，當前股價爲26.0元。
中船防務(600685)
投資要點
事件：中船防務公佈2023年年度報告及2024年第一季度報告。2023年全年實現營業收入161.5億元，同比增長26.2%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤-176.4萬元，同比減虧7754.9萬元。2024年一季度公司實現營收28.1億元，同比增長47.8%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤2522.9萬元，同比扭虧。
生產產量穩步提升，利潤開始進入逐步釋放階段。隨着公司陸續交付低價船訂單，同時生產效率整體得到提升，產品毛利同比增加，2024年一季度公司經營毛利率爲9.2%，較去年全年毛利率6.6%，提升2.6pp。
船舶老齡化嚴重，剛性船舶替換需求將進一步支撐船舶製造需求。油輪、幹散貨船老齡化問題加劇，到2026年，約有超過25.2%的船舶船齡超過20歲。目前幹散貨船有合計超過8%的船舶船齡超過20歲，未來這一部分老舊船舶淘汰，剛性船舶替換空間較大。海運市場環保政策趨嚴，環保不達標船改造，更新同樣將對造船市場產生重要影響。
全球活躍船廠數量不斷下降，船廠產能稀缺性更加凸顯。目前全球運營的造船廠有307家，約佔2007年的高峰711家的43%。隨着船廠在手訂單趨於飽和，在船廠有限的產能下，船東新下的訂單需要等待空餘產能，因此交付時間相較於之前變長，從全球以及中國船廠生產保障係數來看，目前全球船廠的生產保障係數爲3.04年，較22年上漲0.50年，而中國船廠的生產保障係數爲3.35年，較22年上漲0.62年，也就是意味着中國的船廠目前產能利用率更高。
中國造船走向世界。世界造船市場保持良好發展態勢，新船成交同比提升，新船價格屢創新高，綠色轉型持續推進，中國船企市場份額全球領先。海關總署2024年4月12日數據顯示，2024年3月中國出口船舶399艘；1-3月累計出口1328艘，累計同比增長31.6%，從出口金額上看前三月出口同比增加106%。船廠訂單一般以美元計價，在簽訂合同到最終實現收入的建造期，匯率的波動同樣會影響最終公司以本幣計價的收入。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026年營業收入分別爲185.7億元、216.5億元和229.9億元，歸母淨利潤分別爲10.2億元、14.3億元、19億元，EPS分別爲0.72元、1.01元、1.35元。我們認爲公司加快生產節奏，持續交付高價在手訂單，毛利有望進一步改善，同時未來看好造船產能有限的大背景下，新一輪船舶更新週期的開啓，將推升新船造價進一步提升，公司有望享受更高的盈利彈性，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險、造船需求不及預期風險、原材料價格人工成本波動風險。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲30.1。
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