从盈利能力来看，生物质亏损同环比或有所减轻。1Q24 公司综合毛利率28.8%，环比+5.38ppt，同比-4.97ppt，综合净利润率15.6%，环比+20.17ppt，同比+0.64ppt。1Q24 经营活动现金流1.98 亿元，同比+537.45%，主要系公司应收账款回款金额同比增加。1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入5.76 億元，同比+5.1%，環比-27.3%；歸母淨利潤0.9 億元，同比+9.6%，環比扭虧爲盈，符合我們預期。
各板塊基本呈現穩步增長：1Q24 工業節能收入2.93 億元，同比+9.2%，其中分佈式光伏收入2.41 億元，同比+12.2%，建築節能收入1.75 億元，同比-0.9%，綜合資源利用收入0.77 億元，同比+10.3%。
從盈利能力來看，生物質虧損同環比或有所減輕。1Q24 公司綜合毛利率28.8%，環比+5.38ppt，同比-4.97ppt，綜合淨利潤率15.6%，環比+20.17ppt，同比+0.64ppt。1Q24 經營活動現金流1.98 億元，同比+537.45%，主要系公司應收賬款回款金額同比增加。
發展趨勢
我們參加了南網能源線下業績會。我們梳理公司發展戰略：
第一是堅定做大節能業務。公司是中國最早的綜合能源服務商，截至2023年底公司累計服務建築節能面積985 萬平方米，託管客戶電量7.84 億度，節能服務客戶達1000 家，橫跨16 個行業和部門。近兩年公司主要轉向4類客戶：1）通過集團客戶迅速推高整體開發規模和效益；2）政府機關；3）醫院學校等優質客戶；4）工業園區客戶，進行規模化和集約化開發。
第二是發展戰略新興業務。國務院國資委2023 年啓動央企產業煥新行動和未來產業啓航行動，推動中央企業加快佈局和發展戰略性新興產業。南方電網全面承接央企產業煥新行動安排，在加快推進戰略性新興產業發展實施方案中，將與公司業務密切相關的綜合能源產業集群建設作爲“六大工程”之一重點推進。在公司的業務內涵中主要包括分佈式光伏，同時公司開拓分散式風電及戶用光伏業務，公司已經對南網五省區分散式風電做了基本排查，近期公司拿到茂名信宜首個分散式風電項目覈准。公司近期框招了一批分佈式光伏項目（含戶用），約600MW+。
第三對生物質進行戰略性退出，佈局虛擬電廠業務。公司積極配合新型電力系統建設，利用現有運營的1500 多名用戶進行資源聚合，在電力市場響應以及需求側響應方面提高附加價值。
盈利預測與估值
我們維持2024/2025 年淨利潤預測5.9/8.4 億元。維持跑贏行業評級，維持目標價5.45 元，對應2024/2025 年35/24.5 倍P/E，較當前股價有14.7%的上行空間。當前股價對應2024/2025 年30.5/21.3 倍P/E。
風險
生物質業務退出不及預期、持續虧損，新增裝機不及預期。
