投資要點：
公司公佈2023 年年度報告及2024 年一季度報告，業績符合預期。據公司公告，1）2023年公司實現營收786.42 億元，同比-12.71%，主因國民經濟仍在恢復，居民消費意願有所下滑及公司持續調整門店結構，主動淘汰持續虧損的門店，歸母淨利潤達-13.29 億元，22 年同期爲-27.63 億元，主要系收入下降及長期股權投資計提減值損失4.36 億元所致。
2）24Q1 公司實現營收216.65 億元，同比-8.98%，歸母淨利潤/歸母扣非淨利潤分別爲7.36 億元/5.99 億元，同比+4.57%/-3.08%。
持續發力門店優化及效率提升，全渠道轉型穩步推進。據公司公告，報告期內公司實現新開門店12 家，關閉門店45 家，新簽約門店10 家。截至2023 年底，超市業務已進入全國29 個省市，門店共計1000 家，同比22 年減少33 家。2023 年公司淘汰部分低質量門店，優化調整門店經營，提升門店運營效率、推動線上線下全渠道數字化，實現零售渠道轉型升級及降本增效，應對嚴峻的市場挑戰。2023 全年線上業務營收161 億元，佔營業收入20.5%，其中商品毛利率同比提升0.9%，主要得益於商品結構改善和商品成本調優。
“永輝生活”自營到家業務已覆蓋920 家門店，實現銷售額83.8 億元，日均單量30.7 萬單，月平均復購率爲50%。第三方平台到家業務已覆蓋910 家門店，實現銷售額77 億元，同比增長8.15%，日均單量20.8 萬單。
2023 年毛利率有所改善，24Q1 費用管控良好。據公司公告，2023 全年/2024Q1 公司毛利率爲21.24%/22.85%，同比+1.56/-0.02pct，2023 年零售業/服務業毛利率爲16.32%/94.72%，同比+1.98/-0.33pct，盈利能力穩步修復。2023 年公司期間費用率達23.15% ， 同比+1.05pct ， 其中銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲18.67%/2.40%/1.68%/0.40%，同比變化+1.07/+0.13/-0.03/-0.13pct。24Q1 期間費用率爲19.40% ， 同比-0.22pct ， 其中銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率分別爲15.59%/2.02%/1.45%/0.34%，同比變化+0.29/-0.33/-0.03/-0.15pct。
完善數字化建設，繼續推進供應鏈組織調優。2023 年永輝科技已經基本完成門店數字化、供應鏈數字化等基礎設施建設。通過數字化工具的推廣應用，公司提升了商品進出效率和價格競爭力，新品引入效率同比提升50%。通過推進數字化門店的建設，全店庫存準確率93%+，揀貨效率平均提升20%，全倉單均人力成本同比下降9.3%。同時，公司深耕供應鏈，已合作尋源廠家101 家，建立19 個自有種植/養殖基地，搭建源頭直採項目27 個，並積極尋求差異化商品，如拇指玉米、多菜玉米等，開創新賽道，滿足不同顧客的需求。
維持“買入”評級。公司持續發揮供應鏈優勢並推動門店場景和產品創新來提升競爭力，2024 年，公司繼續深化數字化轉型+創新加工餐飲場景，實施精細化運營和定製化改造，助推門店在“場景、商品及服務”方面的全方位升級。我們維持盈利預測，預計公司24-25年歸母淨利潤分別爲3.04/6.18 億元，新增26 年歸母淨利潤預測爲7.12 億元，對應PE爲76/33/29 倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇，業務轉型不及預期，門店改造不及預期。